本文是一篇会计论文，本篇论文采用华证ESG评级来评价企业的ESG表现，选用托宾Q值衡量企业价值，建立固定效应模型研究了企业ESG表现对企业价值的影响，检验了企业风险承担能力在企业ESG表现与企业价值之间的中介作用，并且进一步研究了不同市场化程度、不同行业性质下企业ESG表现对企业价值影响的差异。
第1章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
近几年来，诸如鸿星尔克、白象、胖东来等默默为社会奉献的企业开始逐渐被社会公众发现，并由此引发消费者对企业产品一系列的“野性”消费。同时，碳中和、企业社会责任、ESG也成为了社会公众热议的话题，这些现象的出现与当前社会所注重的商业向善与可持续发展的观念息息相关。党的十八大以来，我国坚定不移地贯彻“创新、协调、绿色、开放、共享”的新发展理念，二十大报告强调要“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”，促进经济与社会的高质量发展，在党的二十大报告中有30多项条款直接提及ESG相关内容。ESG表现是从环境、社会责任和公司治理三个维度出发，对企业在环境保护、社会责任的承担以及公司内部治理所做出的贡献和水平的综合评价，反映了企业财务信息之外的绩效表现，积极改善ESG表现可视为实现高质量、可持续发展的诸多手段之一。海外ESG发展较早，在2006年，联合国社会责任投资原则组织就首次提出了ESG理念和评价体系。为了了解我国目前的ESG发展状况，更好的推动ESG理念在我国的经济活动中的贯彻、融入，中国证券投资基金协会于2017年开展了有关于ESG的专项研究，在此之后ESG在国内开始迅速发展。2022年国资委专门成立了社会责任局，强调要抓好中央企业推进“双碳”工作及践行ESG理念等内容。虽然我国的ESG起步相对偏晚一些，ESG理念之中环保、绿色、低碳等主要观点符合我国的发展战略的要求，我国高度重视经济、社会的高质量发展，这为ESG在我国的发展、践行提供了良好的机遇，在国家战略的引领下，许多的企业已经积极地响应ESG理念，我国ESG发展工作也逐步与国际标准接轨。在当前的时代背景之下，投资者在考虑某项投资时不仅仅是去考虑目标企业的盈利能力，同时还会关注企业是否兼顾社会责任、环保等方面，是否具备良好的治理水平，进而结合其他信息综合判断企业长期发展的能力。
1.2研究内容和框架
1.2.1研究内容
本篇论文在已有文献的基础之上，以ESG表现、企业价值为基本线，在可持续发展理论、利益相关者理论、信号传递理论以及资源依赖理论的基础上，利用华证对企业ESG表现的评级，基于沪深A股企业对ESG表现能否以及如何引起企业价值变动进行了研究、分析，并且对风险承担能力在企业ESG表现对企业价值的影响之间的中介效应进行了检验和分析，除此以外，本篇论文进一步实证检验、分析了不同市场化程度、行业性质下ESG表现对企业价值的差异化影响，本篇论文总体可分为六个章节。
第一章是绪论，本章主要介绍了企业ESG表现、企业价值、企业风险承担能力的相关研究背景及意义，同时简要阐述了本篇论文开展相关研究的思想路线以及采用的相关研究方法，对本篇论文的内容进行了总结、概括并且整理出相应的框架体系，最后，指出了本篇论文可能的创新所在。
第二章是文献综述，本章对ESG表现的经济后果、企业价值的影响因素、企业风险承担能力以及ESG表现与企业价值的关系等相关的文献进行了系统的回顾与梳理，并在此基础上进行评述，为本篇论文的研究了提供借鉴与参考。
第三章是基本概念及理论基础，首先本章介绍了ESG表现、企业价值、企业风险承担能力等概念，其次，对本篇论文进行研究所依据的理论进行了详细的分析和阐述，主要依据理论包括：可持续发展理论、利益相关者理论、信息不对称理论、资源依赖理论等。最后，将上述理论具体的应用于本文的研究之中，以诸理论为依据分析了企业ESG表现能否以及如何影响企业价值，并以此为基础提出了本篇论文的研究假设。
第四章是实证研究设计，首先，这一章节介绍了本篇论文样本的选择，本篇论文以2009年到2022年我国沪深A股上市公司为样本经过筛选后进行研究，详细阐述了本篇论文被解释变量、解释变量、中介变量以及控制变量等的选取及衡量方法，并对选取控制变量的原因进行了说明。构建了企业ESG表现与企业价值以及加入中介变量企业风险承担能力后的各个回归模型，为下文的研究打下基础。
第2章文献综述
2.1 ESG表现的经济后果
随着社会对ESG因素的愈发重视，学者对于企业ESG表现的经济后果的研究也不断增加，关于ESG表现的经济后果的相关文献可分为多个不同的研究方向。在中国证券市场中，企业的ESG表现逐渐成为投资者关注的因素之一，周方召等（2020）研究发现我国A股市场中具有ESG责任偏好，并且利用新冠疫情外生风险事件进行分析发现ESG表现较好的企业抗风险能力更强[1]；金缦（2021）研究发现保险资金同样具有高ESG投资偏好，并且ESG表现更好的企业往往能够给保险资金带来更高的股票超额收益率[2]。谢红军和吕雪（2022）研究发现企业的在ESG方面取得的优势可以帮助其降低对外投资的资本成本，同时，ESG优势可是使企业更好的满足当地的规范，缓解信息不对称，帮助企业克服部分“外来者”的劣势或强化企业自身的优势，使其对外投资的可能性及规模得到显著的提升[3]。企业ESG表现的好坏对其创新产出也会有一定的影响，方先明和胡丁（2023）发现企业的ESG表现可以通过缓解融资约束、提高员工效率及风险承担水平等途径提高企业的创新产出的数量和创新质量，并且对于企业创新的提升效应在大型企业以及国有企业中更加明显[4]。目前，在企业ESG表现对企业财务绩效的影响方面的探讨尚未达成一致，Zhang和Lucey（2022）认为良好的ESG表现可以帮助企业对外释放高质量的信号，改善企业所面临的金融环境，从而促进企业绩效的提升[5]，席龙胜和赵辉（2022）认为改善企业ESG表现有助于增强企业盈余持续性[6]；然而，Brammer等（2006）认为企业ESG表现与企业财务绩效之间呈现负相关关系[7]，我国学者王双进等（2022）以我国2010年至2019年间的405家工业企业为研究样本，进行实证研究发现工业企业的ESG表现与企业财务绩效之间呈现U型非线性关系，在环境保护（E）、社会责任（S）、公司治理（G）三个因素中，社会责任指标对于企业财务绩效的U型非线性关系更加显著。
2.2企业价值的影响因素
目前已有的文献较多的关注于公司内部层面因素对企业价值影响的研究，包括管理者特征、资本结构、股利政策、经营战略和公司治理结构等方面。管理者是企业经营决策的主体，对企业的发展至关重要，何瑛等（2019）认为企业管理层的人口统计学特征影响财务决策，进而会对企业价值产生影响，并且以我国沪深A股上市公司为样本研究发现企业CEO丰富的职业经验有助于促进企业价值的提升[12]。除管理者自身的特征外，对于管理层的激励同样也会对企业发展有所影响，当对企业管理层的激励水平偏低时，管理层会倾向于进行过度投资以此期望获得更多的未来货币薪酬，但是过度投资会降低企业未来的经营绩效，导致企业价值的减损（詹雷和王瑶瑶，2013）[13]。关于资本结构对企业价值的影响方面的研究，Modigliani和Miller1958年提出的“MM无税”理论认为企业的资本结构与企业价值无关，1963年提出在考虑公司所得税的情况下，负债率的提高能够带来企业价值的提升。国内学者汪辉（2003）研究发现从整体上来看债务融资有利于改善企业的治理，提升企业价值，但是对于资产负债率较高的企业而言债务融资对于企业价值的影响并不显著[14]；同样地，何瑛和张大伟（2015）发现我国上市公司进行负债融资可以降低企业的代理成本，促进企业价值的提升[15]。企业的经营战略也会对企业价值产生影响，苏冬蔚（2005）研究发现我国多元化经营的上市公司具有较高的企业价值[16]，姜付秀等（2006）同样证明了上市公司多元化对于企业价值的提升具有正向作用[17]。在企业治理层面，分权与制衡是企业治理中的重要问题，陈德萍和陈永圣（2011）通过实证研究发现股权制衡度较高的企业经营绩效更高[18]；
第3章基本概念及理论基础...............................14
3.1基本概念................................14
3.1.1ESG表现......................................14
3.1.2企业价值................................15
第4章实证研究设计.................................23
4.1样本选择与数据来源............................23
4.2变量选取及衡量................................23
第5章实证分析..........................35
5.1描述性统计....................35
5.2相关性分析与多重共线性检验....................36
第5章实证分析
5.1描述性统计
各变量描述性统计的结果如表5-1所示。由表5-1可见，被解释变量企业价值（TobinQ）的平均值大于其中位数，呈现了偏右分布的形式，说明我国资本市场中少数的上市企业获取了较大的企业价值，从而提升了整个市场企业价值的均值，最大值为7.646，最小值为0.847，也表明了我国各企业的企业价值差异较大。解释变量企业ESG表现的平均值为4.108，最大值为8，最小值为0.5，这表明企业间的ESG表现（ESG）良莠不齐。同样，通过数据可见，中介变量企业风险承担能力（Risk）在不同企业之间也存在着较大的差异。
对于控制变量，产权性质（State）的平均值为0.34，即观测值中国有企业占34%，表明本篇论文所选取的样本中非国有企业要比国有企业多；企业年龄（Age）也存在明显的差距；企业成长性（Growth）的平均值大于中位数，并且最大值1.821与最小值-0.487之间差距较大，同时说明了较大的一部分成长性偏低，少部分企业营业收入增长速度较高，具有较好的成长性，从而提高了整体成长性的平均值。股权集中度（Share）平均值为0.164，中位数为0.135，整体来看较为合理，但最大值为0.562，最小值0..016，说明我国不同企业股权集中度差异明显；资产负债率（Level）平均值为0.402，整体水平适中，最大值为0.84，最小值0.05，可以看出不同企业间的经营策略存在较大的差异。两职合一（Dual）的数据表明，董事长兼任总经理的企业占比为29.8%，大部分企业董事长与总经理的职位是分离的；管理费用率（Mer）的平均值为0.083，标准差为0.061，整体来看我国深沪两市A股企业组织、管理性费用消耗较为合理；
第6章研究结论与展望
6.1研究结论
本篇论文的主要以2009年至2022年沪深两市3749家A股上市公司作为本文的研究样本，在这一基础上利用实证研究法探究了企业ESG表现与企业价值之间的关系，本篇论文采用华证ESG评级来评价企业的ESG表现，选用托宾Q值衡量企业价值，建立固定效应模型研究了企业ESG表现对企业价值的影响，检验了企业风险承担能力在企业ESG表现与企业价值之间的中介作用，并且进一步研究了不同市场化程度、不同行业性质下企业ESG表现对企业价值影响的差异。经过上述研究本篇论文得出如下研究结论：
第一，我国上市公司ESG表现有待进一步提升。通过样本数据进行分析可见，样本企业的ESG表现均值为4.108，最小值为0.5，最大值为8，由此可见我国上市公司目前的ESG表现整体水平偏低，企业ESG表现的整体提升对于环境、社会和经济都具有重要的影响，因此结合我国上市公司ESG表现的现状与ESG的重要意义，我国上市公司的ESG表现都需要进一步提升。
第二，企业ESG表现与企业价值间存在正相关关系，即企业改善自身的ESG表现有助于企业价值的提升。这主要是因为企业积极进行环境保护，主动承担各项社会责任，完善自身内部治理机制，顺应了我国高质量发展的需要，也符合时代的发展趋势，有利于实现企业、社会、生态环境的协调发展。同时，一定程度上满足了政府、投资者等利益相关者的要求，更容易受到利益相关者的信赖和偏好，由此形成一种竞争优势，降低了外部的资源约束，有利于企业吸收更多的优质资源和市场机会，促进企业价值创造能力和效率的提升，最终使得企业价值有所增加。
参考文献（略）