本文是一篇会计论文，本文从包钢股份案例入手，以控股股东股权质押为切入点，发现包钢股份控股股东股权质押出于扩宽融资渠道、缓解融资约束、满足控股股东融资需求以及外延式并购需要等动机。
1绪论
1.1研究背景
党的二十大以来，我国要将社会主义市场经济体制向更高层次推进，健全现代化产业体系，着眼于实体经济进行新突破，实现新发展，以新发展理念构筑新型工业化，形成制造强国，积极推进高质量发展是现阶段的重中之重。针对新阶段新特征新要求，我国需把发展质量问题摆在更为突出的位置，实现发展方式从规模速度型转向质量效益型，这也对企业发展提出更高要求，需要各方齐心协力着力推动经济高质量发展。实现这一目标，必须跨过防范化解金融风险这个关卡。中央经济工作会议指出5个方面重大理论和实践问题值得我们重点关注，在此当中强调了“防范化解重大风险”。金融风险是重大风险的主要内容，所以防范化解金融风险对确保社会环境稳固和经济平稳健康运行有十分重要的意义。
在当下金融防风险的大背景下，首当其冲应该提高警惕的便是股权质押。在2020年10月发布的《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，文件当中的待解决问题放在首位的就是下大力气尽量消除股票质押风险。在2020年10月12日，证监会强调，要加速完善股权质押顶层设计，强化对进行股权质押企业的监督力度，集聚全社会多方力量，降低股权质押引起的风险。股权质押因其可以缓解企业资金约束，深受企业欢迎，以本身变现灵活、融资成本低和流动性强的优势，得到企业的认可，加上这种方式目前不受监管部门的审查约束，为企业提供新的融资选择。不过股权质押引起的负面经济影响逐渐出现，根据同花顺网站数据，2018年是企业股东股权质押频次最多的年份，而且债券违约在这个年份也最多的，2018年违约的债券有125支之多，金额达到1200亿以上。股权质押虽然可以在短期内为企业解决资金困难，但随之而来也会有很多负面影响。通过查询同花顺网站公布的数据信息，在2023年6月，在A股市场共有2403家上市公司进行了股权质押，占上市公司数量的46%，其中已达平仓线的有27.7%，已达预警线未达平仓的有5.45%；2023年11月在A股市场共有2382家上市公司进行了股权质押，占上市公司数量的45%，对于进行股权质押的企业股东，股价跌至平仓线并非少数。
1.2研究意义
（1）理论意义
因为股权质押低成本且灵活的特点，因此在资本市场倍受青睐，但是近些年一些问题也逐渐显现，在质押规模逐渐增加时，企业股价严重下跌、股权旁落等情况时有发生，可以看出股权质押是存在着很多隐患的。所以，有必要弄清楚控股股东的股权质押行为实施后究竟会造成哪些经济影响。现在对股权质押的研究大多偏向于理论层面，而股权质押后实际造成什么样的经济影响，目前还没有得出精确的研究结果，同时也缺少从现实案例角度，针对企业股东、管理部门等各方角色给出切实可行的风险防范的做法。所以，本文以案例为落脚点，将探索控股股东股权质押为企业带来的经济影响作为主要内容，并着眼实际角度给出可行性解决方案，期望可以对当前理论体系做出一定贡献。
（2）实际意义
先从上市企业的角度来看，控股股东在一段时间内持续高比例的质押行为更容易引发企业负面经济影响，而本文的宗旨是望让上市企业对股权质押有更多了解，也做出一定的防范，制衡内部股权结构，完善相关制度机制；另外，站在处于信息不对称的中小股东及质权人角度，本文望可以为该类主体知晓上市企业控股股东股权质押行为有增加途径，进而增加他们对风险的预判、识别能力，更好地维护自己的利益；最后，从监管部门角度来看，应该强化处罚、监管的强度，上市企业如此大比例的质押情况如果管理不善，很可能是为将来埋下隐患，期望本文能够对有关部门管理股权质押业务有所贡献，以此助力我国经济市场长久稳定健康运行。
2文献综述及理论基础
2.1国内外研究现状
股权质押是权利质押的一种，是股东向银行、证券和信托等金融机构筹借资金的一种融资方式，用手里所拥有的上市公司股票份额作为质押担保物。股票的价值是动态变化的，而且波动可能很大，若股价出现接连下降的情况，质押双方都会面临很大隐患。从出质人角度来看，如果股价下降到红线以下，股东必须选择补仓，该行为会加剧企业股东的财务危机，随之而来的是大股东为了守住控制权，更大概率损害中小股东利益。如果股价下跌严重，低于平仓线，但股东没有能力追加担保，那么质权人就得选择将质押部分放入市场交易，如果出现这种情况，即使变卖也通常无法达到抵偿债务的金额，就算能够要求债务人接着清偿，那其付出的成本也是无法承受的。如果股价一直降到直逼预警线，质权人通常会选择让大股东再增加抵押物或保证金；如果股价下降至平仓线，但是大股东已经无力追加担保的话，质权人可以选择到二级市场把质押部分卖给其他人。
2.1.1股权质押的动因研究现状
Yeh et al（2003）、Huang et al（2016）指出控股股东进行股权质押后，为了保持他的主导地位和控制权，为自己谋求利益，会表现出对企业的掏空意图[1,2]。而且如果质押比例提升，那么出现的代理问题就会更严重。郝项超等人（2009）指出大股东股权质押可能是以提高手中所拥有的股份为动机，换句话说，其实是一种借钱的方式，用筹资来增持股份，进而来维护其控制权[3]。Jiang et al（2010）提出，因为控股股东对信息的掌握多于质权人，存在机会主义倾向，会出现侵占企业利益的动机[4]。王斌等人（2012）研究提出在筹资方式中，股权质押相比于股权转让，有控制权不会转移的好处，所以股权质押更受欢迎，成为企业的融资策略[5]。
2.2理论基础
2.2.1信息不对称理论
信息不对称理论，是双方在对信息交换的过程中，因为现实原因，双方所收集的信息会出现严重不一致的情况，这就造成收集信息较少的一方就处在劣势的位置，拥有信息更多的一方则处于上风。假如这种情况是发生在交易之前，那么它就属于事前不对称，但假如这种情况是发生在交易完成之后，那就是事后不对称。控股股东和债权人间会存在信息不对称。企业行股权质押后，股东以其内部优势，充分掌握着内部信息，占据信息的绝对优势，但是对于债权人来说，就无法得到那么多的信息，自然处于弱势地位，在选择出资时，对于股东来说，若项目获利，就能够购回质押的所有股权，而且能够获得投资带来的利润，若项目失败，只需要以其投入资金作为亏损上限；若项目失败，对于质权人来说，就要接受除股东投入以外的所有亏损。控股股东和投资者间也存在信息不对称。因为他们收集到的信息也是一方多，一方少。在进行股权质押后，外部投资者觉得企业面临资金短缺、筹资不易等状况，然后选择卖出所持股票，使得企业的股价跌落，最后控股股东会为达到稳定股价的目的，非理性地做出相应的短视行为，其中包括减少对创新的投资。
2.2.2委托代理理论
因为信息不对等的存在，使得委托人和代理人各自掌握一部分信息，出于利己动机，所以在这种情况下的选择也各有差异。站在股权质押角度来说，公司股权结构的越是集中，大股东和中小股东在利益决策上就越受影响。如果企业的股权从分散慢慢变集中，大股东能够借助他们的控制权优势，使得企业大多数决策都是由他们参与制定的，相较而言，中小股东的发言权则相对有限，这样一来，企业最终所做出的决策就是有利于大股东的，如提升企业的控制性资源、进行关联交易和关联担保等，这些都可能会侵占中小股东的利益。加上企业权益的分离，大股东为了追求更大的现金流，可能会损害中小股东的合法利益，限制资金的风险投资，从而抑制企业进行创新投资。
3 包钢股份股权质押情况分析 ............................ 13
3.1 上市公司股权质押情况...................... 13
3.2 钢铁行业股权质押情况.................................. 14
3.3 包钢股份背景简介 ...................................... 16
4 包钢股份控股股东股权质押的经济影响 ........................ 26
4.1 股权质押下市场反应分析 ........................... 26
4.1.1 选取事件日 ........................... 26
4.1.2 界定窗口期 .................................. 26
5 控股股东股权质押影响企业绩效分析 ......................... 46
5.1 拓宽融资渠道以提升偿债能力 ............................ 46
5.2 缓解融资约束以强化营运能力 ........................... 53
5.3 满足控股股东资金需要却降低盈利能力 .................... 58
5控股股东股权质押影响企业绩效分析
5.1拓宽融资渠道以提升偿债能力
偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力，是企业能否健康生存和发展的关键，也是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。2011-2022年期间，包钢股份偿债能力的主要财务指标如表5.1和5.2所示。
6研究结论与建议
6.1研究结论
本文从包钢股份案例入手，以控股股东股权质押为切入点，发现包钢股份控股股东股权质押出于扩宽融资渠道、缓解融资约束、满足控股股东融资需求以及外延式并购需要等动机，采用案例分析、事件研究法、扎根理论相结合方法归纳了包钢股份控股股东股权质押的经济影响，得出以下结果：
第一，包钢股份控股股东在进行股权质押后，累计超额收益率呈现下降的趋势，市场反应消极。
第二，包钢股份股权质押产生经济影响的过程可以总结为三个动态阶段。第一阶段是融资决策阶段，出于对自身资金短缺现状的认知，在股东偏好之下进行融资选择；股权质押后进入第二阶段，风险作用阶段，潜在的两权分离加剧、降低信息透明度、影响公司声誉、冲击内部控制质量等风险逐渐显现，使得企业的决策环境改变，企业出现短视行为；然后进入第三阶段，投资选择阶段，在企业内部决策环境受损情况下，投资风险被放大，企业承受风险能力降低，企业趋向于规避风险，使包钢股份的创新行为受到抑制。
第三，随着包钢股份控股股东质押笔数的变化和质押比例的变化，包钢股份的长短期偿债能力、盈利能力、营运能力都产生了不同程度的波动，由于研究方法的局限性，无法对这种影响作用的路径精确计量，但是至少说明，控股股东频繁股权质押和这些变化有一定关联。包钢股份控股股东股权质押提升了公司的偿债能力，对公司的经营产生积极的影响，但降低了企业的盈利能力，对于公司成长能力的影响未显现出来。总体来看，控股股东股权质押后对财务绩效的影响有利有弊。
参考文献（略）