本文是一篇会计论文，本文以其股利政策为研究对象，首先通过纵向和横向对比分析确定其股利政策的类型，然后以股利政策理论为研究视角分析其高派现的动因，最后通过计算分析其公司价值和市场反应评价该政策实施后产生的经济后果。
第1章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
2022年1月24日，珠海格力电器股份有限公司（代码：000651，以下简称“格力电器”）发布了2022-2024年的股东回报规划。这份规划明确表明了公司在这三年间每年进行两次利润分配，且每年累计现金分红总额不低于当年净利润的50%。此后，格力电器又先后发布了2021年的中期分红方案和年度分红方案，分别向全体股东每10股派发现金股利10元（含税）和20元（含税），合计共发放约166.1亿元的现金股利。然而，格力电器2021年的净利润仅为230.64亿元，这笔分红金额在利润中的占比超过了70%。至此，格力在历史上累计分红已经接近千亿元。
与西方国家相比，我国的资本市场尚不完善，上市公司的分红政策也发生了很大变化：呈现出“高分红—不稳定和低派现—逐渐增加”的特征。在此期间，为加强对投资者的保护，促进我国资本市场健康发展，证监会先后制定了相关政策法规，来规范我国上市公司“不分红”或“少分红”的行为。有了这些政策的指引，以及越来越多的投资者开始关注他们自身的权益，上市公司也开始注重回报股东，制定的现金股利政策更加科学、合理、规范。
在政策的监督指引下，我国上市公司的分红意识已逐步提高，但仍有很多企业不愿分红或只是为了符合规定而以较低水平分红。然而，还有一部分上市公司选择实施高水平的股利政策。格力电器作为A股市场“白马股”的典型代表，其多年的高派现行为就受到公众的高度关注。企业选择高派现会受到投资者的欢迎，但也会使企业资金外流，减少企业的可利用资金，对企业的留存收益进行再投资产生不利影响，最终反而会损害企业和投资者利益。那么，格力电器为何能够多年保持较高的分红水平？其派发高额现金股利的动因是什么？高分红又给格力电器带来了什么样的后果？
1.2 文献综述
股利分配作为上市公司财务的一个重点，一直是众学者关注的焦点问题。美国学者Lintner在20世纪60年代首先建立了股利分配的理论模型[1]。此后，经过了多年的发展，股利政策的研究已初步建立起一套比较完善的理论体系，主要分为传统的和现代的股利政策理论。前者主要是MM股利无关论；后者是股利相关论，主要以“在手之鸟”理论为代表，还包括税收差异理论、信号传递理论、代理成本理论、股利迎合理论、企业生命周期理论等内容。从本文的研究需要出发，下文将对股利政策理论、股利政策的动因和影响因素、高派现股利政策的动因和高派现股利政策的后果四个方面进行相关文献综述。
1.2.1 股利政策理论
美国经济学家Modigliani和财务学家Miller于1961年提出了“MM股利无关论”[2]。该理论设立了“完全的资本市场”这一严密的假设，即市场完全有效率，没有税赋和交易成本，投资者都是理性的，且他们的投资方案不会影响公司的股利政策，该理论认为满足这些条件后，公司的股利政策与企业价值无关。之后学者们的研究都是围绕这些假设条件展开的。
随后，学者们认为现实生活中不存在“完全资本市场”的假设条件，公司的股利分配是由多种因素影响和限制的，因此他们认为股利政策与企业价值是相关的。当学者们开始放宽这些假设条件后，便出现了股利相关论的各种不同分支。Walter和Gordon（1963）提出了“在手之鸟”理论，认为资本收益具有风险性，而股利收入更可靠，所以投资者会倾向于投资积极实行现金股利的企业，并且公司的企业价值与其股利支付水平呈正相关性[3]。Farrar，Selwyn（1967）提出了税差理论，认为税收会影响股东的股利所得，如果分红收益的税率高于资本利得税率，股东会更倾向于选择资本利得，而采取低股利政策有利于提高企业价值[4]。
第2章 相关理论基础
2.1 股利政策相关概念
股利政策旨在通过股东大会和董事讨论与股利相关的决策，解决利润如何分配的问题，决定将利润留存以备再投资使用还是回馈给股东。这些决策包括是否发放股利，以及发放的方式、时间、数额等策略。我国公司法规定上市公司的股利分配采用现金股利和股票股利两种方式。
（1）现金股利
现金股利是指用现金发放股利，是目前国内外股利支付中最常见、最直接的一种分红方式。对于大多数投资者来说，投资股票是为了获利，因此现金股利也比较受股东们偏爱。上市公司发放现金股利需要有足够的现金，而现金主要来源于当年获得的利润以及累计的留存收益，因此企业的经营状况和现金流充足与否决定了其发放现金股利的高低。
（2）股票股利
股票股利是公司通过增发新股的方式，即将未对外发行的股票作为股利支付给股东。这种方式通常将股利金额转入资本金，再按股东持股比例分派股票，因此不涉及企业利润、资金和股东权益的变动，也不改变资本结构，但也可以将利润分配给股东，同时还能促进股票在资本市场的交易和流通。股票股利的交易价格通常会高于其面值，也就是说，相比于现金股利，股票股利可能会使投资者获得更多的收益。因此，股票股利比现金股利更利于长期投资者。
2.2 “土豪式”股利政策的界定
本文认为“土豪式”现金分红即现金分红较高，出手大方。对于“土豪式”现金分红的定义，目前基本没有定论，对于高派现股利政策的定义，国内外学界也一直没有统一定论。目前国际上有如下看法：如果上市公司分派每10股现金股利超过3元，那么可以认为该公司是高派现股利政策；如果上市公司派发现金股利的比例高于公司盈利水平或远大于长期债券利率，那么也认为该公司是高派现股利政策；同时还可以用股利支付率来判断上市公司是否是高派现股利政策，如果上市公司将当年净利润的60%以上都用于支付股利，则可以判定为高派现股利政策；也有少数学者认为，如果上市公司每股现金股利大于每股收益或者每股经营活动现金流，则该公司股利政策也属于高派现股利政策。而我国学者认为对于高派现现金股利政策的判定，还应与同行业其他企业进行比较。
首先，本文认为每股现金股利有具体金额，比较直观，能够简单明了地反映上市公司现金分红的多少和增减变化。每股股利越大，说明上市公司的获利能力和派现能力越强。通过分析上市公司的股利发放状况，发现仍有很多企业每股现金股利发放较少甚至不发放现金股利。因此，本文认为经济学界对于高派现行为的界定：分派现金股利每10股大于3元，现在仍具有一定的借鉴价值。其次，上市公司的分红水平应与其盈利能力、资金状况相联系。只有发展状况良好的企业才有能力选择高派现的股利政策。同时，如果企业发展不稳定，或者财务状况一般，也可以选择每隔几年进行一次较高的现金分红。但这样的分红方式不能被认为是高派现行为。本文认为如果能连续三年以上进行现金分红，说明企业发展较为稳定且良好。因此，本文将“上市公司能满足三年以上现金分红企业公司资金充沛、业绩优良”也作为高派现的界定标准。最后，由于股利支付率反映的是股利在净利润中的占比，可以看出企业有多少收益被用来支付股利。股利支付率越高说明其股利政策越接近高派现，而股利支付率的高低可以通过与同行业企业股利政策进行比较。股利支付率高于行业均值，说明其派现水平处于行业中上，那么股利支付率在什么样的水平能处于行业上游？本文将该标准定为高于行业均值30%，认为股利支付率达到这个水平将超过行业中大多数企业，属于高派现股利政策。同时，与行业中发展较好的可比公司相比，如果股利支付率仍处于较高水平，也说明其股利政策属于高派现股利政策。
第3章 公司简介及其股利政策概况.............................17
3.1 格力电器公司简介....................................17
3.1.1 公司简介........................................17
3.1.2 格力电器经营现状..................................18
第4章 格力电器股利政策的动因....................................26
4.1 信号传递动因...............................26
4.1.1 传递公司财务状况良好..............................26
4.1.2 反并购的动机.............................................32
第5章 格力电器股利政策的后果............................41
5.1 公司价值视角分析..............................................41
5.2 市场反应视角分析...........................43
5.3 小结..................................49
第5章 格力电器股利政策的后果
5.1 公司价值视角分析
目前，市场价值的表现形式有很多，评价企业价值的指标也多种多样，有成本法、市场法、现金流折现法、期权估值法等。本文选择被学者们广泛认可的托宾Q值作为衡量企业价值的指标，该数值的大小反映了企业投资回报率的高低。具体计算公式为：
托宾Q值=（流通股市值+非流通股价值+公司负债净值）/公司的总资产账面价值
格力电器上市之后1996-2021年的托宾Q值计算结果如下：
第6章 研究结论与建议
46.1 研究结论
格力电器多年来高分红的股利政策广为人知，本文以其股利政策为研究对象，首先通过纵向和横向对比分析确定其股利政策的类型，然后以股利政策理论为研究视角分析其高派现的动因，最后通过计算分析其公司价值和市场反应评价该政策实施后产生的经济后果。通过上述分析，本文主要得出以下结论：
格力电器长期高派现是多因素共同作用产生的。经过本文研究，发现以下行为动因：
（1）向外界传递经营和发展状况良好的信号
通过企业的财务状况分析，本文发现格力电器整体经营状况较好，盈利水平较高，为其高派现提供了有利条件。格力电器在国内家电行业中处于领先地位，产品质量有保证，被市场接受认可，同时其特有的“区域销售公司”营销模式为获取利润创造了更好的条件。相比于行业中其他企业，格力有良好的盈利能力。格力电器实施高派现的股利政策，最关键的因素是有充足的现金流作为支撑，但近年来相对于现金流状况来说分红水平较高，需警惕现金流断裂风险。从偿债能力来看，其较高的负债率成为高派现的限制因素。但是格力电器近年来的资产负债率逐步下降，已从高于行业均值降到与行业水平相当，甚至低于行业均值，说明格力电器的资产质量在不断提高，偿债能力在不断改善。根据信号传递理论，格力电器高派现的股利政策是企业向市场传递信号的有效手段，目的是向外界传递了其现在和未来良好的经营情况和发展潜力的积极信息。
（2）格力电器的高派现是抵制恶意并购的有效手段
2016年前海人寿大量购入格力电器的股票，由于其异常增持股票，且前有“宝万之争”，后有宝能吞并南玻集团的典型事件，很明显前海人寿存在恶意并购的动机。因此格力电器通过高现金分红的方式来防止并购，从而达到反并购的目的。从信号传递理论来看，高派现股利政策可以向外界传递正面信息，吸引投资者注意，带来股价的上涨，提高并购成本；同时格力电器长期高派现的股利政策也会使投资者有一定的预期，并购方日后也需要保持较高的股利政策，这会间接增加并购成本。因此，抵制恶意并购是格力电器选择高派现的动因之一。
参考文献（略）