本文是一篇会计论文，本文对2015年至今的兜底式增持进行了描述性统计，并分析企业实施动因及风险，再结合相关文献与信息不对称等理论梳理出实施兜底式增持对企业的影响路径。
1 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
兜底式增持作为新兴概念，指的是公司大股东或者实际控制人积极鼓励员工购买本公司股票，并且由公司大股东或者实际控制人做出所有收益归员工所有的承诺，而由于股票价格波动所造成的亏损仍由大股东负责承担，是一种特殊的股票增持方式。我国首次出现兜底式增持是在在2015年，当年A股市场震动明显，各类股票价格持续性下跌，股票指数也是屡创新低。由此，国家为控制危机而紧急出台了一系列措施试图缓解危机，其中就有支持A股上市公司去通过大股东增持、董监高增持、公司回购股份、员工持股计划、股权激励等行为1，制定出保持公司股价稳定的详细方案。基于此背景，腾邦国际等公司率先响应，实际控制人向员工纷纷发出“兜底式增持”倡议。在这些公司的表率下，兜底式增持迅速受到不少公司的青睐，尤其是在2015年、2017年、2018年这些股票市场低迷，投资者投资欲望较弱的时期，不断涌现出兜底式增持的身影。2015年兜底式增持的首次出现到2022年4月为止，我国A股共有92家公司累计共发出107次的兜底式增持公告。
在兜底式增持的行为出现前，上市公司通常会选择发布大股东或高管增持的公告用于防止股价下跌，因此学术界的关注重点往往聚焦于大股东和高管增持（闻岳春、李峻屹，2016；纪玲珑，2021）。而作为新兴事物的兜底式增持行为在学术界则尚未引发太多关注，该方面的理论研究亟待补充。但是伴随着这几年兜底式增持在国内的发展，该种新型的增持方式已经逐渐成为上市公司在维护股价稳定时的一种重要选择，与此同时，由于兜底式增持的频繁出现，其在资本市场中也引发了一系列值得研究的问题。一是发布兜底式增持公告后，这看似无风险的投资行为在实际实施时，企业员工的响应似乎并不积极（见图1-1），反而比较明显的是，参与兜底式增持的员工无论是从绝对值上（详见附录一）还是从参与员工占比上都处于较少的区间内，企业员工对于兜底式增持的热情似乎并不高。
1.2 研究思路与方法
1.2.1 研究思路
本文通过整合现有文献与相关理论，结合当前兜底式增持市场现状，构建理论分析路径，研究上市公司纷纷实施兜底式增持的动因为何，深入探究兜底式增持对企业价值的影响，结合案例公司贵州百灵的相关资料，具体分析在案例中兜底式增持的实施效果及其对企业价值的影响，最终得出研究结论与启示。全文共分为六个部分，具体的研究内容安排如下：
第一部分为绪论，主要阐述本文的研究背景与意义、研究思路与方法以及介绍可能的创新之处。
第二部分为相关概念与文献综述，主要介绍兜底式增持及其与员工持股计划之间的比较，同时对兜底式增持的相关文献、股票增持动因及市场效应的相关文献以及员工持股计划与企业价值的相关文献进行回顾，最后对文献进行综合评述。
第三部分为本文的理论分析，主要涉及信息不对称理论等理论基础，结合市场兜底式增持现状，概括当前企业纷纷实施兜底式增持的动因及分析其风险，为后文提供研究框架。
第四部分为案例介绍，主要简述贵州百灵的发展史，其次描述贵州百灵实施兜底式增持的全过程，关注其公告前后的重大变化。
第五部分为本文的案例分析，首先，对其实施兜底式增持的动因进行分析，探究案例公司该行为的出发点，再根据对贵州百灵实施后的治理与经营行为进行讨论，运用EVA、市场研究法等相关评价方法对兜底式增持实施效应进行分析，最后对贵州百灵的案例做出总结。
第六部分为研究结论与建议，主要通过前文的案例分析，得出研究结论以及给予对广大投资者、市场上各个上市公司及相关监管部门的建议，同时也指出了本文所存在的不足以及未来的可改进之处。
2 相关概念与文献综述
2.1 相关概念
2.1.1 兜底式增持
兜底式增持是指上市公司中，公司大股东亦或是实际控制人为了维护市场秩序、稳定股价，向外界展示自己对公司未来发展的信心而采取的一种经济手段。上市公司控股股东、实际控制人会倡议本公司在职员工购买本公司股票，并承诺在锁定期满后所有收益归员工个人所有，所发生的亏损由倡议发起人负责承担的一种特殊的股票增持方式（杨冬培，2019；杨启浩，2021）。
当前对于兜底式增持的研究，在学术上主要从股东增持与员工持股计划两方面进行界定。增持特征上看，倘若大股东或者实际控制人能够以履行兜底的承诺，则实质上可以认为兜底式增持等同于股东增持，他们都可以向市场投资者传递公司市值被低估、股价被低估的信号。员工持股计划则是公司通过授予员工公司股票的方式，用以奖励本企业员工的一种激励计划。由于兜底式增持的对象与员工持股计划相似，均主要面向本公司在职员工，且在鼓励持股的过程当中，参与者和未来收益的享有者相同，因此概念上，兜底式增持长期被视为特殊的员工持股。二者的不同之处在于员工持股计划近些年主要被视作一种新的股权性质，企业内部职工出资认购公司部分或全部股权，同时委托第三方（一般为金融机构）建立信托机构作为法人团体进行运作。当前学术界，在不断的讨论兜底式增持的动因与效应时，都会运用员工持股计划的相关理论与影响路径进行研究，本文试图探究兜底式增持对企业价值的影响时，也运用了部分员工持股计划的相关理论构建路径。
2.2 文献综述
2.2.1 兜底式增持研究
兜底式增持最早出现时，各家上市公司对该种鼓励增持的信息所做的披露均不充分，往往以一个实际控制人或者大股东的公告承诺开头，之后再没有后续。因此熊锦秋（2015）最早提出兜底式增持不能有头无尾，虽然内部鼓励性质的兜底式增持属于上市公司的自愿性信息披露范畴，但不可避免会对投资者带来误导，对于这类带有误导的信息披露需要予以惩处。周科竞（2017）更加直白的表示，实际控制人如果真想给员工谋福利，完全可以在公司内部进行公示，为员工买入股票后兜底。而兜底式增持这种公开公告的方式，存在醉翁之意不在酒的嫌疑。当前也有文献主要分析其在会计核算时该如何处理，鞠铭(2021)主要对兜底式增持在结算企业、接受服务企业及合并报表中的会计核算方法与税务处理原则进行研究，聂华（2019）则是从实质重于形式的会计信息原则出发，提出对兜底式增持的会计处理方法应通过股份支付的会计准则进行初始和后续计量。
在分析有关兜底式增持的动因时，高建玲（2018）等认为可以从三方面分析，首先是减缓股价的下跌对企业股权质押造成的压力，其次是能够维持甚至提升公司当前价值，最后还可以在某种意义上为公司大股东减持做“掩护”。杨晔（2017）则认为兜底式增持受到热捧反映出当前部分上市公司对股价的异常下跌缺乏应急措施，在企业应急规划上没有做到位。而郭雪婧（2018）在分析原因时补充了兜底式增持在提升公司股价的同时，还有助于公司提高管理水平，控股股东或者董事长降低自身风险。杨启浩（2021）在进行兜底式增持的动因分析时则更加具体，认为不仅是为了提高公司职工工作的激情，还进一步避免公司平仓风险。陈晓鸣等（2021）认为兜底式增持是政府倡导、股权质押风险和大股东短期增持效果差三方面作用下的综合结果,并且得出在倡议人承诺期内，兜底式增持可以使上市公司的股价崩盘风险下降的结论;他还认为股价崩盘风险的影响原因，主要集中在兜底式增持行为本身传递的信号、加之新闻媒体对信号的放大、当前的信息披露策略以及机构投资者的操作这四个方面。
3 理论分析........................... 15
3.1 理论基础................................ 15
3.1.1 信息不对称理论......................... 15
3.1.2 激励相容理论.......................... 15
4 案例介绍................................ 25
4.1 贵州百灵介绍.............................. 25
4.1.1 贵州百灵发展历程................................. 25
4.1.2 贵州百灵股权结构................................. 25
5 案例分析................................ 31
5.1 贵州百灵实施兜底式增持的动因........................... 31
5.1.1 减缓市场冲击，提振企业股价....................... 31
5.1.2 频繁股权质押，平仓风险激增....................... 34
5 案例分析
5.1 贵州百灵实施兜底式增持的动因
5.1.1 减缓市场冲击，提振企业股价
贵州百灵的兜底式增持发生在2018年11月10日，根据对我国兜底式增持的情况进行汇总可知，在2018年的2月份和10月份前后，是各个上市公司的兜底式增持公告频繁发布的一段时期，这一年我国股市面临着极为复杂的环境。2018年2月份，先是国外美股遭遇崩盘，由于美国发布的非农就业数据和薪资的高速增长，美国投资者开始担忧通货膨胀和紧缩的货币政策的来临，致使道琼斯指数暴跌1000点，跌幅达4.15%，标普指数下跌3.75%创数月以来的新低。美股的大跌随之影响到大洋彼岸的国内投资者，加之国内金融“去杠杆”政策的持续推进，信托等领域的资金部份开始撤离，投资者情绪恐慌下，国内上证指数一周跌近300点，此后由于中美贸易战的持续升级，市场直到下半年也迟迟未缓过一口气（见图5-1），诸多上市公司发布业绩向下修正公告，部份上市公司实际控制人乘势推出兜底式增持，就是将其视为一种可以快速止跌的手段，以增强投资者对公司的信心，试图遏止其下跌的趋势。
6 研究结论与建议
6.1 研究结论
本文以信息不对称等理论为基础，利用案例研究法与事件研究法等研究方法，以2015年至今的兜底式增持为背景，系统分析了兜底式增持行为的动因与实施以后对上市公司发展所产生的效应。根据对上市公司兜底式增持现状的整体统计与案例公司贵州百灵的具体分析，本文研究发现：
首先，贵州百灵的兜底式增持以提升股价为最终目的，并未以员工利益为发出倡议出发点。
从宏观角度来看，贵州百灵在市场整体处于低迷时，试图通过实施兜底式增持向市场传递利好消息，稳定股价，并通过在对应公告中声明对自身发展的看好，对员工持有亏损的兜底，达到逆势而上的效果，抵御市场冲击。而从企业自身角度看，发起人自身面临高股权质押比例的困扰，只有稳定股价才不会因股权质押平仓导致控制权转移，同时发起人不断减持股份套取收益，也需要企业股价达到期望的水平线上。因此，贵州百灵在2018年这个市场环境较差、股权质押频率最多、业绩开始出现转折的节点实施兜底式增持的最终目的，就是为了提升股价，期望以此解决股价全年走低所带来的的各种问题。不管是从换手率、与市场涨跌幅的比较，还是事件研究法的结果来看，鼓励员工增持确实带来了一段时间内企业股价的上升，达到了贵州百灵的目的。
其次，贵州百灵的兜底式增持仅带来短期收益，同时由于兜底式增持中暴露的自身治理与经营问题，实施效应呈现短期上升，长期下跌的趋势。且该结论不仅适用于贵州百灵这类增持前业绩较为良好的公司，同样可以适用于业绩较差的公司之上。
无论是从对所有实施过兜底式增持的公司所进行的描述性统计来看，还是从兜底承诺兑现的理论分析来看，发起增持的公司不论业绩好坏，所带来的影响基本一致。兜底式增持在完整并真实完成的情况下，大多数情况下能够为这些企业带来正向收益，尽管无法持续较长时间。由于信息不对称的影响，信息披露程度低、兜底承诺不兑现的公司，有极大的可能在倡议增持的公告中隐瞒了企业的真实情况，虽然存在投资者由于利好消息的释放短期追涨的情况，为企业带来了一定的短期收益，但由此暴露出的自身管理方式的单一，决策的短视，成为了企业价值这座千里之堤溃倒的“蚁穴”。
参考文献（略）