本文是一篇会计论文，笔者认为企业与企业之间通常会通过签订业绩承诺来降低代理成本，实现协同效应，进而向市场传递积极信息。而且在收购发生之前，并购双方都有很好的发展前景，对自己的经营能力充满信心。因此，他们也愿意在高估值高溢价的情形下签署业绩承诺，并且为了获得更高的收益承担高业绩补偿责任。
第1章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
近几年，国内市场发展速度放缓，竞争愈发激烈，致使多数上市公司扩张与发展乏力，企业为了实现其经营目的，越来越多的企业采用并购作为其寻找新的业绩增长的重要手段。自2014年开始我国市场并购行为数量开始出现增长态势，到2015年我国经济市场中与企业并购有关的事件数量与交易金额便出现了大规模增长，在随后的2016年更是达到了前所未有的高度。在并购快速发展的同时与并购相关的市场监管也更加严格，随后几年间并购事件发生数量与并购金额增长速度虽然有所放缓，但并购仍是企业较为看重的实现企业扩张发展的手段。
受信号传递理论影响，我国投资者一旦获知上市公司的正向并购意向，多会将目光及资金聚焦于该公司，上市企业的股票价格便会随着市场中投资者的资金流动产生剧烈波动。在这样的环境下，市场监管部门为了规范企业并购行为，降低股票市场风险，便通过借鉴国外发展已较为成熟的对赌协议政策，形成了符合国内需求的业绩承诺政策。
然而在业绩承诺的实际执行过程中，并购方为了自身利益促进并购完成，经常会忽视企业自身经营以及行业未来发展风险，做出较高的业绩承诺指标。同时由于并购标的企业估值一定程度上受其做出业绩承诺影响，因此业绩承诺一定程度上又推高了并购价格。据统计，通常带有业绩承诺的并购事件中的估值溢价率远高于没有业绩承诺的并购事件中的估值溢价率。因此，在高业绩承诺中也将会伴随着更高的估值溢价率。
1.2 文献综述
1.2.1 业绩承诺的内涵研究
业绩承诺是我国证监会在借鉴国外对赌协议的基础上形成的适用于国内资本市场的产物。在运用机理方面，二者具有一定相似性，所以关于研究对赌协议可以为研究业绩承诺提供一定的借鉴。
Caselli（2006）认为在对公司进行评估时，是根据标的公司未来的盈利能力来对公司的价值进行判断，所签署的业绩承诺协议构成了并购方的一种期权。[1]Pinto和Widdicks（2014）从博弈视角来探讨并购估值与对赌协议结合的有效性。实验运用期权理论模型，从中发现对赌协议运用的时间不同，产生的效果也随之不同，其中存在最恰当的时间点能够最大程度地降低并购风险。[2]Tong（2016）认为虽然在企业并购中运用赌协议能降低企业并购风险，但是企业可能为了提高交易对价，反而导致增加企业的前期风险，当业绩承诺未达标时，无法保障企业能够获得相应的补偿。
国内关于业绩承诺的研究直到近些年才逐渐丰富。张翀（2015）认为在业绩承诺与对赌协议机理相同，业绩承诺是在形式上是一种博弈，管理层希望用签订业绩承诺的方式，来减少并购风险，推动实现绩效指标，在对交易双方的权利和义务进行约定的时候，以标的资产的未来价值为基础。[11]张冀（2017）通过2015年和2016年的企业并购数据发现，业绩承诺和估值存在相关性，签订业绩承诺会导致估值率上升。[12]江虹（2017）指出，在影视行业的并购中，如果企业愿意签订业绩承诺，则代表被并购方对企业自身的发展充满信心。签订业绩承诺能给企业带来权益，同时提高估值水平。[13]郑忱阳（2019）认为，与强制承诺相比，自愿性承诺可以有效地减少业绩承诺对并购双方的短期绩效影响，因此，应注重企业与企业之间的独立性。
第2章 相关概念与相关理论
2.1 相关概念
2.1.1 业绩承诺
业绩承诺是指上市公司和盈利承诺方在达成并购协议时，为了降低因未来情况的不确定性而形成并购风险所做的一种约定。在交易的过程中，双方需要约定好业绩承诺期间需要完成的业绩，从而对标的企业进行估值。业绩承诺期间通常为三年至五年，如果业绩达标，被并方可以实行业绩承诺的权利得到相应的奖励，如果业绩未达标，那么并购方可以行使业绩承诺的另一种权利，即被并方需要根据协议的要求对并购方做出补偿，补偿方式主要有现金补偿和股份补偿。
2.1.2 经济效果
经济效果是指一项经济活动或政策所带来的经济影响和效益，通常指在一定时间范围内，各种因素综合作用下所产生的经济结果。业绩承诺带来的经济效果是指在并购活动中，由于业绩承诺实现或实现超过预期，可能会对交易双方产生经济增益的结果。如果收购方实现了业绩承诺，可以为企业带来更好的业务发展和价值提升的潜力，促进并购交易的长期成功并增加企业的价值。本文从协同效应和市场反应研究业绩承诺产生的实际经济效果。业绩承诺可以激励并购方更加积极地进行业务整合和管理优化，以达到业绩承诺的目标。同时，被并方也会积极参与合作，为并购方提供更多支持和资源，以协同、优化业务，并进一步提高企业的业绩。业绩承诺也会引起市场的反应，如果业绩承诺达成市场认可，股票价格可能会上涨，反之则可能下跌。
2.2 相关理论
2.2.1 信息不对称理论
信息不对称理论是一种经济学理论，主要用于解释在信息不完全或信息不一致的情况下，经济主体的行为和市场交易的结果。在信息不对称的情况下，一方拥有比另一方更多或更准确的信息，从而对市场结果产生影响。在企业并购的过程中，它们往往面临着信息不对称的问题。一家公司可能比另一家公司掌握更多的商业机密、技术知识和市场信息，从而使得合并后的公司面临着巨大的不确定性和风险。而被并企业往往希望获得较高的收购价格，以获得较大的收益。所以，在缺少制约措施的情况下，被并购方有可能会夸大被并购方的业绩，通过虚假的业绩承诺误导并购方或者有意或无意地隐藏了有关公司的重要信息，从而在某种意义上起到误导收购方，导致收购方有可能会付出比其实际价值更多的交易对价，从而对并购方造成了某种损失，产生并购风险。
为减少信息不对称给企业带来的风险，我国企业在进行并购时，通常会采用签署业绩承诺的方式。一方面，在一定程度上来说，业绩承诺可以对被并购方进行约束，促使其向并购方提供更加真实的标的公司信息，进而降低信息不对称程度，降低并购的成本。同时，并购方也可以按照自己的需求，选择更适合自己的公司，提高并购效率。另一方面，根据信号传递理论，可以向目标企业作出业绩承诺，向其发送一种信号，让收购方可以根据这个信号来给目标公司定价，从而满足被收购方的合理融资需求。
第3章 安洁科技业绩承诺案例概述 .................................... 13
3.1 并购双方介绍 .................................... 13
3.1.1 并购方情况介绍 .................................... 13
3.1.2 被并购方情况介绍 ............................. 13
第4章 安洁科技业绩承诺动因分析 .................................. 18
4.1 增强协同效应 ........................................... 18
4.1.1 激励标的公司完成业绩，增强经营协同 ................................ 18
4.1.2 改善财务状况，增强财务协同 ....................................... 18
第5章 安洁科技业绩承诺效果分析 ......................... 21
5.1 基于协同效应视角的分析 .......................................... 21
5.1.1 经营效应协同分析 ........................................ 21
5.1.2 财务效应协同分析 ................................... 24
第5章 安洁科技业绩承诺效果分析
5.1 基于协同效应视角的分析
根据目标设定理论，在业绩承诺中，企业与被收购企业之间达成的未来业绩目标能够有效激励被收购企业管理层的积极性，使其能够更好地发挥企业的资源优势，提升并购协同效果。而企业在收购后的经营业绩，更能直观地体现企业的协同效应。本文采用财务指标法，从经营协同、财务协同和管理协同三个方面对安洁公司进行了研究，分析其财务指标变动情况。
5.1.1 经营效应协同分析
经营协同是指交易双方在经营发展方面的协同，公司的盈利能力可以评价其经营发展的好坏，而成长能力可以度量其经营发展的持续性。所以，论文从安洁公司的盈利能力和成长能力两个角度出发，对并购方的经营协同进行了研究。
（1）盈利能力分析
业绩承诺的完成情况会影响安洁科技的盈利能力，本文选取的盈利能力分析指标、计算数值和变化趋势如图5-2所示：
第6章 研究结论与建议
6.1 研究结论
通过以上研究，结合安洁科技在对威博精密收购中的实际情况，本文得出如下结论：
第一，企业与企业之间通常会通过签订业绩承诺来降低代理成本，实现协同效应，进而向市场传递积极信息。而且在收购发生之前，并购双方都有很好的发展前景，对自己的经营能力充满信心。因此，他们也愿意在高估值高溢价的情形下签署业绩承诺，并且为了获得更高的收益承担高业绩补偿责任。
第二，业绩承诺所达到的实际经济效果与其期望的结果之间，有某种程度的偏差。就协同效果而言，业绩承诺并未对公司产生足够的制约与激励，促使企业完成该业绩承诺。在该承诺期间，企业与公司之间的经营、管理及财务协同均无明显提高。就市场反应而言，同时在承诺期间，安洁科技的短期和长期市场反应表现均不佳。而在标的公司没有履行其业绩承诺的时候，投资人常会持负面的态度；尽管对公司的业绩进行了补偿，但是其效果毕竟是有限的，并不能真正地为股东们弥补亏损。
第三，业绩承诺是否能够实现，会受到多方面因素的影响。在两家公司的并购过程中，由于双方都是从自身的角度出发，而忽略了很多客观因素，同时也忽略了没有实现业绩承诺所产生的负面后果，盲目设定高业绩承诺给将来的埋下诸多隐患。业绩承诺的完成会受到诸如行业趋势变动、业绩承诺目标设置不合理、企业存在的高额商誉以及国家政策变化的影响。如果在进行收购之前，公司已经进行了大量的收购存在了大量商誉，那么高估值高溢价的并购带来的高风险会让投资人对公司的未来发展产生消极情绪，因此不能为公司提供预期中的协同效果以及良好的市场反应，也不能在短时间之内为公司带来正面的效果。与此同时，如果在制定长期高额业绩承诺的时候，将会更加的扩大其所受到的政策、行业、市场环境的冲击，因此，企业的业绩承诺的失诺风险便会更大，进而会造成商誉的减值风险增大，最终对企业的净利润产生不利的影响，使企业陷入一个恶性的循环。
参考文献（略）