本文是一篇会计论文，笔者通过对搜于特业绩预告“变脸”事件对中小股东利益造成侵害的内外部原因分析，得出搜于特公司存在“一股独大”和对管理层的监督失效等问题。“一股独大”给了大股东在公司业绩预告“变脸”之时提前套取利益，侵害中小投资者利益的优势地位；而对管理层监督失效则为侵害事件的发生提供了畅通无阻的环境。
1绪论
1.1研究背景
随着我国资本市场的不断发展，信息披露对于整个证券市场的正常运行也越发重要，信息披露中就包括了业绩预告的披露，业绩预告的正常合理运行对中小股东的利益维护具有重大意义。业绩预告，是指上市公司对企业下年或者下一季度的经营利润状况的预计报告，在企业报告期利润变动很大的情形下，若上市公司不提前发布业绩预告，等到企业正式发布财务报表时，很可能会导致公司股价剧烈波动，那么这种情况对于中小股东来说非常不利。所以，监管部门最终推行了业绩预告制度，尽可能的维持股价稳定，保护中小股东的利益。
早在1998年底我国就开始推行业绩预告制度，最开始主要是对预计亏损的上市公司采取强制披露方式，2006年深交所和上交所在《股票上市规则》中对业绩预告制度的建立做出了一些说明。之后到2007年，证监会又规定上市公司如果预测报告期业绩会发生亏损或会产生大幅变动的，需要及时提供业绩预报。同年，深圳证券交易所又颁布了《上市公司信息披露工作指引第1号—业绩预告和业绩快报》。2013年上交所开展了信息披露直通车，并推出了《信息披露业务手册》，其中细化规范了业绩预告事宜。再到2020年，深交所在业务办理指南相关条例中对业绩预告的披露要求进行了优化。到了如今2021年，中国证监会又一次出台了修改后的上市公司披露方法，就进一步说明了信息披露的重要性以及监管机构对完善披露制度的决心。
然而，市场不断发展扩大，制度虽然在不断完善，但市场上业绩预告披露的情况却总是存在一些不尽如人意的地方，著名奶粉企业贝因美业绩预告曾9次“变脸”、电子元器件生产制造企业欧菲光上市后多次存在业绩预告披露后又进行修正的行为、牧原股股份上市不久就业绩就远不达预期等等，这些现象多是业绩预告大幅向下修正，且“变脸”幅度惊人，这种巨额向下修正业绩的行为既伤害了中小股东们，又对维护我国资本市场的稳定造成了不好的影响。对于中小投资者来说，上市公司发布业绩预告能够帮助他们提前预测公司的投资价值，帮助他们做出合适的投资决策，但是当上市公司披露的业绩预告频频修正时，往往会让中小投资者们陷入如何识别上市公司有效信息的问题中，当然也不乏很多公司正是借着业绩预告修正来侵害中小投资者们的利益。
1.2研究意义
1.2.1理论意义
业绩预告作为企业信息披露的一种形式，已经在证券市场上发展了很多年，业绩预告修正也比较常见，一般业绩预告能用上“变脸”一词的公司都是出现了业绩预告由盈转亏或者变动金额巨大的情况。一直以来学者们对业绩预告也有较多的研究，但是大多数都集中在对业绩预告“变脸”的实证分析上，将单个因素与公司业绩预告“变脸”联系起来分析，或者将研究重点放在了业绩预告“变脸”原因和经济后果的分析上，对中小股东利益的侵害研究也比较丰富，但是大多学者都从公司治理、公司股权等的角度来剖析，鲜有文章分析业绩预告“变脸”事件过程中对中股东利益的影响，而本文将从对中小股东利益侵害的角度出发，运用信息不对称理论、信号传递理论、有效市场理论以及委托代理理论来深入分析公司在此次事件上侵害中小股东利益的路径、内外部原因以及后果，通过对此案例的剖析，不仅可以加深对这些经济学理论的理解和运用，了解业绩预告“变脸”侵害中小股东利益事件中存在的问题，深入分析这些侵害行为背后存在的经济学原理，而且也能进一步完善对业绩预告“变脸”的案例研究内容，提出更多保护中小股东权益的有效方法。
1.2.2现实意义
目前，在中国证券市场上业绩预告“变脸”的现象也时有发生，业绩预告“变脸”带来的最直接影响就是会导致公司股价大幅跳水，对于不具有信息优势的中小股东而言，“变脸”事件的发生往往让他们措不及防，这无疑会对中小股东的利益造成侵害，而作为证券市场的重要参与者之一，中小股东的利益理应受到更多的关注。本文的现实意义就在于：（1）本文选取的案例研究对象搜于特集团股份有限公司是近几年发生业绩预告“变脸”企业中变化幅度较大的企业，同时它对2020年度的业绩预告前后共修改了三次，在此次业绩预告“变脸”之前也出现过业绩预告修正情况，所以该案例具有一定的典型性。（2）本文将搜于特业绩预告“变脸”事件分为前后两个时段，分别对这两个时段的中小股东利益侵害行为进行分析，运用事件研究法、对比分析法再结合公司治理、内部控制以及财务状况多角度探讨利益侵害行为的发生过程，探讨导致侵害行为产生的的原因，分析最终的侵害后果，找出公司、中小股东和监管制度方面存在的问题，最后提出政策建议，以期对中小股东维护自身利益，做出更加合理的投资决策，规避风险提供帮助。
2文献综述、相关背景及理论基础
2.1文献综述
2.1.1国外研究现状
（1）与业绩预告相关的文献综述
早在1993年Ponall、wealey和Kaniere就通过研究得出了企业年报的信息质量要高于企业业绩预告的信息质量，业绩预告具有较高的信息含量，但是年报的信息含量还是要远高于业绩预告的信息含量[1]。Karnmanou和Vafeas（2005）研究发现，公司治理结构和治理机制更完善的企业，他们的管理人员有更大的可能性进行调整或者发布业绩预告的行为[2]。Ajinkya（2005）等专家学者在深入研究董事会、投资管理机构与业绩预告相互之间的关联后认为，当公司具有更多的外部董事和其他机构投资人时，管理人员会有较大的倾向发布频率较高的业绩预报，并且这些业绩预告信息在一定程度上也会比较具体和准确[3]。Zuo Luo（2016）研究发现公司业绩预告的准确性可以通过了解一些股东们的个人信息而得到提高[4]。
近些年，国外研究者们对影响业绩预告质量的研究也越来越丰富，比如，Nagata（2017）等深入研究了日本公司的股权结构和业绩预告发布质量之间的关联性，研究结果表明，外资和内资机构持股比例高的日本企业有更大的可能性主动、及时地进行业绩预测修正[5]。Ittner和Michels(2017)研究讨论了企业内部信息环境与对外发布的业绩预告信息准确性之间的关联，提出将风险有关信息融合到管理层业绩预测中，能够增强企业管理层业绩预测的能力[6]。ChiYH(2017)研究发现，公司管理层可能会因为高质量审计，而提供了偏差很大同时信息又很少的预测[7]。Sabri Boubaker(2017)四人联合讨论了公司披露规定对管理层盈利预测的负面影响，结果表明，在强制性时期，一般是正向预测偏差和较高的持续收益，强行揭示需要引导发行人在考虑财务稳定的安全时，系统地向下偏倚盈利预期，研究结果证明了他们的猜想，公司披露政策的强制与否，确确实实会对估计准确度造成负面影响[8]。Hurwit与Helen（2018）二人认为股东们的情绪影响着公司业绩预告的质量，当股东们情绪高涨时，公司可能会发布准确性较低的业绩预告来迎合股东们的情绪[9]。Xing et al（2017）发现公司业绩预告的质量也会与公司董事会秘书的专业知识等方面的能力有关，董秘的能力越强越能帮助提升公司发布的业绩预告质量[10]。
2.2相关背景
2.2.1业绩预告“变脸”概念
业绩预告就是在规定日期对报告日业绩进行提前预测，也可以说业绩预告就是管理层对公司报告日财务报表披露之前做出的一种盈利预测。上交所对业绩预告的规定和深交所对业绩预告的规定并不完全一样，深交所不同的板块在业绩预告上也都做了不同的规定。这些都是为了尽可能的保护资本市场上信息弱势方中小投资者的利益。
一般来说，业绩预告的“变脸”主要存在两种可能性，业绩正向调整和业绩向下调整。而文中所指的业绩预告“变脸”就是说将业绩预告大幅度向下调整，当企业向上调整业绩预告时，一般也是公司利润上涨，这种情况下，中小股东们很大可能会获得更多的利益，此时存在侵害行为的可能性不大；当公司向下修正业绩时，中小股东才可能存在利益受损的情况，侵害行为也更易发生。一般业绩预告利润额出现变动时就需要披露业绩预告修正公告，同时也要说明此次业绩预告修正的原因。
2.2.2业绩预告披露制度
在上个世纪90年代末，我国就对上市公司年报中预计出现的亏损应及时披露做了规定，之后不断地进行完善，最后形成了我们现在正在使用的业绩预告制度。现阶段，上交所和深交所的业绩预告制度并不相同。
对上交所而言，在盈利为负、同比变化上下50%以上、甚至扭亏为盈三者之间发生一种或以上情形的上市公司，应当于报告期全年终了后一月份内公布业绩预告。
3搜于特业绩预告“变脸”案例介绍........................13
3.1公司简介及行业环境介绍..........................13
3.1.1搜于特公司简介.................................................13
3.1.2搜于特经营现状.......................................14
4搜于特业绩预告“变脸”对中小股东利益侵害路径及内外部原因分析.....................24
4.1搜于特业绩预告“变脸”前对中小股东的利益侵害路径...........................24
4.1.1精准减持计划............................24
4.1.2计提存货跌价准备时机.....................25
5搜于特业绩预告“变脸”对中小股东利益侵害后果分析......................................38
5.1对中小股东短期权益的影响..............................38
5.1.1短期市场反应...................................38
5.1.2经营风险转移..................................39
5搜于特业绩预告“变脸”对中小股东利益侵害后果分析
5.1对中小股东短期权益的影响
5.1.1短期市场反应
搜于特2010年发行上市，在2014年股价大涨，曾经在2015年涨到历史高位9.26元/股，又从2017年末股价开始下跌，2019年开始小幅上升，而后股价一直在2.5元/股附近波动。从整个时间跨度来看，搜于特从2017年以来一直保有股价下滑的大趋势，这种趋势与公司历年年的净利润趋势一样，这说明公司利润下滑是后续股价保持下跌大趋势的主要原因之一，但公司短期的股价剧烈波动更可能与当时的某些因素有关，当股价剧烈波动，或者短期出现大幅下降时，就会对中小投资者的利益造成损害。
为了分析搜于特业绩预告“变脸”对中小股东利益造成的侵害影响，接下来将采用事件研究法来分析搜于特业绩预告“变脸”事件，计算当时股票的累计异常收益率，根据累计异常收益率的变动情况，判断短期市场对该事件的反应。
由于搜于特发布2020年业绩预告是在2020年10月份，第一次修正业绩预告是在2020年1月30日，由于二者之间首次发生重大差异，又是搜于特上市以来首次发生亏损，因此影响很大，也不容易出现其他事件干扰，所选定首次更正业绩预告后的日期作为事件日，但因1月30日并不是工作日，所以选定发布业绩预告更正公告后的首个工作日为事件日即2月1日，前后五个工作日为窗口期即[-5,5],即为2021年1月25日至2021年2月8日，清洁期选定在不包括窗口期的事件日之前的100个工作日，即从2020年8月27日至2021年1月29日，选择深圳成指作为市场收益率的计算数据，用X轴表示市场收益率，Y轴表示实际收益率，使用excel对清洁期数据进行线性回归后得出β=0.2805，α=-0.0013，回归方程为：
y=0.2805x-0.0013
最后统计窗口期的个股正常收益率、异常收益率（AR）、累计异常收益率（CAR)，具体如下表5-1所示，进而得出搜于特2020年度业绩预告AR、CAR变动折线图，如下图5-1所示。
6研究结论与研究建议
6.1研究结论
本文主要通过分析搜于特业绩预告“变脸”事件整个过程中所出现的中小股东利益侵害情况，并分析侵害路径、内外部原因和造成的后果，同时也通过运用案例研究法、事件研究法以及对比分析法等方法帮助进行更深入的分析，得出了以下几点结论：
上市公司业绩预告“变脸”还会结合其他多种方式来对中小股东利益进行侵害。上市公司如果能够准确披露业绩预告，本来是可以减缓信息不对称带来的负面影响，帮助中小投资者们提前获取更多有用的信息。然而市场上却存在某些企业借助业绩预告披露制度，对中小股东利益实施侵害。通过对搜于特业绩预告“变脸”事件的研究，我们发现整个侵害过程不仅仅只是业绩预告信息披露不严谨对中小股东造成了侵害，实际上整个侵害过程还借助了精准减持计划、存货跌价准备计提时点选择、不及时披露大额债务逾期以及股权质押被动减持等手段，再结合业绩预告披露制度，以期在业绩预告“变脸”过程中为大股东自身争取最大的利益，从而进一步损害了中小股东的权益。
造成侵害行为的发生不仅仅有公司内部的原因，也有外部业绩预告披露制度本身的不完善的原因。之所以会有利益侵害行为发生，最主要的原因在于人类本质上存在利己性。所以，对于公司这个庞大的组织体系而言，就需要有良好的内部制衡，以此来约束公司各个岗位的人员，共同促进公司的良好发展。研究发现，公司内部存在“一股独大”和管理层监督失效等问题，这就不难理解为什么会有业绩预告“变脸”侵害行为的发生。同时，通过对业绩预告披露制度的研究，发现业绩预告制度本身在披露内容和规范上存在不完善的地方，这些最终都成为了有心人谋取利益的漏洞。
参考文献（略）