第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
随着国民生活水平的逐步提高，人们教育水平地不断攀升，投资理财成为家庭财富积累必不可少的环节。一方面，可投资产品日益丰富。对于国内居民来说，有银行存款、股票、各种理财产品、国债等隶属于金融投资品一类，而非金融品类像是房地产、收藏品等多种投资品供投资者选择，并且跨境资产和金融衍生产品也随着沪港通的成功试点及上证50ETF期权问世纷纷亮相。另一方面，由于经济持续向好，GDP 上升，居民收入可观，生活质量大幅提高，资产管理规模也得到迅速提升。从 Wind 数据来看，银行理财产品的存续规模在 2012 年为71000 亿元，而在2018 年 2 月，该规模达到 306000亿元，仅仅增量就是 235000 亿元，增长幅度高达 33%，由此可见，面对繁多的投资品种，企业和居民手中充足的投资资金也逐渐成为影响社会经济的主要因素。
对于金融体系的稳步健康发展、经济体制的不断完善以及社会福利的良好实现而言，个人合理的资产配置起着至关重要的作用。对于 H 银行客户资产配置的研究，我们需要从投资者个人、金融机构和宏观经济三个方面来分析。我们国家为保障金融行业持续稳步上升，在 2018 年的时候，拟定并发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》[1]并对多层嵌套、资产管理不善等问题提出有效的解决方案。更重要的是，金融资管中的各项业务从此有了统一的规范，制定统一的监管制度，防范金融风险，将金融更好的作用于实体经济。新规中，整顿资管乱象的规定，猝不及防的影响了整个理财市场。当前，随着相关细则的出台，银行、券商、信托、基金等各类金融机构的资管业务受新规的影响开始区别以往形态，投资者的理财观念和行为也受到冲击。在此背景下，如何实现 H 银行客户资产保值增值就显得至关重要。
...................
1.2 研究现状
1.2.1 国外研究现状
资产配置是建立在大类资产的历史数据之上，通过动态的调整各类资产在投资组合中的占比，获得收益体现和风险控制之间的平衡，从而实现最优配比[2]，因此资产投资组合研究在资产配置的地位举足轻重。在 1952 年，Markowitz 最早通过对各种投资组合模型的深入研究，首次公开发表以均值-方差为核心的理论研究，该理论的提出是基于历史上大类资产的各项数据的系统性研究，由此得出各类资产的最优配比，为家庭资产配置研究提供了相应的参考[3-5]。James Tobin（1958）延续了 Markowit1z 的研究，在他的研究基础上进一步深入扩展，在无风险资产理论上进行了补充，针对居民个人与企业，将组合理论建立在这两者的资产上，拓展出了另一个重要的理论，即资产组合以及资产选择理论[6]。另外，在上世纪 60 年代，资本定价模型被威廉·夏普提出，在该模型理论中，重点阐述了一个观点，即投资者做风险资产决定时，在很大程度上与其它因素有关，而与风险偏好是没有直接关系的，这恰恰类似于 Tobin 的结论，风险偏好只与无风险资产和风险资产的配比有关，这一重要理论提出后，产生了极大的影响，以至于后来将投资组合理论进行实践成为了可能[7]。在不断的研究与发展下，有两位学者做出了重要的贡献，分别是约翰·林特钠和简·莫辛。他们通过实践及认知，将该理论进行补充及拓展，在他们的研究下，逐渐形成了现在人们熟知的资产定价模型，并且一直被人们沿用与学习。而在 1976 年，Stephen Ross 认为 CAPM 模型的前提条件太过苛刻，通过相关的研究，他将这种前置条件进行消除，并且在CAPM 的基础上，总结出套利定价理论（APT），该理论的核心内容就是如何在市场投资的时候，做到无风险套利的投资。具体体现在市场收益率发生波动调整的时候，此时投资者应该快速除掉套利机会，并且随着收益率波动，重新达到一定的均衡状态。其主要的原因就是在波动的时候产生的资产价格很好的消除了人们对于风险偏好预估产生的影响变化。该理论模型在后期的投资过程中得到了广泛应用[8]。
......................
第 2 章 相关概念及理论综述
2.1 资管新规政策解析
受 2008 年全球性的金融危机影响，金融资产监管体系的弊病逐渐暴露，对此巴塞尔银行委员会在原有的《巴塞尔协议 2》的基础上制定并审议通过了《巴塞尔协议 3》，其中关于银行资产监管提出了全新的内容，旨在加强银行对于风险的预防和应对处理能力。对此，中国人民银行根据要求快速制定并颁布《商业银行资本管理办法》，至此，意味着重新确定了全新的关于银行的资本监管规定。并且在十年之后，由中国人名银行主导，联合三大管理机构（银监会、证监会、外汇管理局），在 2018 年 4 月 27 日，共同发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，被称为“资管新规”。旨在解决当前资管业务中存在的如多层嵌套、操作不规范、监管套利等违法违规、扰乱金融资管市场正常秩序的行业问题，通过制定统一的监督管理标准，明确金融资管业务的规范操作，明确商业银行对于经济、实体的相关服务责任，并且以消除刚性兑付、缩减错配、防止跨行、跨越市场传递风险等措施消除金融乱象。
图 2.1 风险投资组合的有效边界
2.2 资产配置的相关概念
2.2.1 资产配置
首先，资产配置的定义很明确，它指的是根据投资者的各项需求，包括投资风险、投资收益回报，在此基础上，将投资的产品分散在风险与收益各不相同的不同类金融资产之间，以期望达到提高收益的同时将风险降至可接受程度的最低值[51]。根据内容角度分析，它可以被总结为以下两部分，其一，在大环境发生改变的情况下，例如金融市场产生变动时，适应性的调整个人的资产情况，在市场变化的同时合理的转变，主要的目的就是为了使得客户获得利益的最大化。其二，在客户的角度下，客户在不同阶段，通常有不同的需求，此时资产配置需要满足客户的投资目的，以上这两点是从内容的角度进行分析。当站在产品配置范围的角度分析时，又分为股票与债券、全球资产配置等。而依据期限的差异，又可以细分为两种，称为投资、投机决策两种方式。通常主动型策略普遍有这样的认知，在资本市场中，不可避免的出现套利机会。因为对于资本市场来说，本质上是具有半有效的特性，也就是说对于投资能力非常强的人来说，超额收益是很可能发生的。总的来说，通过对资产配置的研究，得出它的决定因素主要有五点：第一点，也就是投资目标。不同的投资目标会产生不同的资产配置。例如，当设定资本保值作为目标的时候，相应的资产配置会倾向投资风险相对较低的产品。如银行理财产品、存款、债券等；当设定资本增值作为最终目标时，相应的资产配置会倾向收益最大化，具有该特性的产品有股票、期货等。因此不同的投资目标，配置也会有很大的差异。第二点，风险承受能力。主要是取决于个人对投资风险的承担力，承担力强，选择高风险的产品，相应的也会产生较高收益的可能；承担力弱，选择趋于风险低、平稳的产品。第三，投资期限。有长期、短期投资，对于长期投资，因持续时间长，可选高收益的产品，该类产品有股票、股票型基金等；针对短期投资，注重产品强流动性的特性，此时选择银行存款、货币基金不失为一个很好的决定。第四点，投资者自身条件。主要包括年龄、收入情况，例如，年纪轻的人，在资产配置上更激进，可选择高收益的产品，相反，选择平稳产品。收入高的人，相对具有较高的风险承担力，此时选择高收益产品，以此类推。第五点，投资者学历。通常学历更高者，对于金融的相关知识获取的更多，眼界更广，他们的资产配置更具有多样性。
..............................
第三章 资管新规对 H 银行客户资产配置影响分析..................... 23
3.1 H 银行简介.......................................23
3.2 H 银行客户资产配置现状..............................23
第四章 基于 Black-Litterman 模型的实证分析..........................31
4.1 Black-Litterman 模型的基本思想.......................31
4.2 数据选取.................................32
第五章 相关建议................................43
5.1 监管建议............................43
5.1.1 为资管新规落地营造良好资本市场环境........................43
5.1.2 创新金融工具投资范围...............................43
第 5 章 相关建议
5.1 监管建议
5.1.1 为资管新规落地营造良好资本市场环境
经过历史的长河可以总结出，不管进行怎样的资产配置，都需要一个稳定且不断向好的资本市场这样的一个大环境。从当前阶段来看，前三十年的中国资本市场可堪称黄金时期，在那三十年里，资本市场的崛起，造就了辉煌的成绩。但是，凡事有好有坏，三十年间，资本市场除了成就之外，存在的问题依然不少，总结起来有以下几点：一是资本市场运作规范性有待提高，二是市场整体结构存在缺陷，三是资本市场总量并不高。从现在到未来很长一段时期，我国将处于新常态的环境下，需要面临很多的问题，加上资管新规的出台，对资本市场的合规运行提出了更高的要求，促使我国必须要重视资本市场改革的必要性。尤其新规落地迫使理财产品做出结构调整，大量资金涌入资本市场，更要求资本市场提供良好的运行环境，保障投资者的利益。
同时，现阶段需要针对目前资本市场混乱的状态和迟缓的发展力提出切实有效、科学合理的政策制度，促使资本市场逐步向好。除此之外，针对上市公司的日常运营方面，为保障公司利益，需要一一制定规范化的文书，并且为了应对上式公司的经营合法性出台相应的监管制度，从各方面保障资本市场有条不紊的运作。
表 2.1 符号说明
第 6 章 结论与展望
6.1 研究结论
本文从第一章至第四章，是对资管新规环境下 H 银行客户资产配置的研究，第四章是基于 Black-Litterman 模型的主体部分。全文结合资管新规出台对商业银行及各大金融机构的影响，以几大类资产作为研究对象构建 B-L 模型，并对历史数据进行分析，最后提出资管新规环境下个人投资者资产最优配置策略，从而对 H 银行客户的资产进行优化。本文围绕个人资产配置这一课题展开，得到以下三点结论：
第一，随着我国经济的快速发展和人均收入水平的不断提高带动了人均投资理念的增强。结合研究发现我国个人资产配置现状有一个共同点，就是大部分围绕固收产品展开理财，除此之外，对于股票基金的配置通常都是看整个市场的波动情况，根据市场在一段时期内的变化决定如何配置。总的来说，依据市场的好与坏，抉择配置股票的多与少。从整体上看，基于我国总体利率的下调，人们对于资产的风险偏好逐渐上升，值得一提的是，国外资产的配置量总体在增加。
第二，通过建立 VAR 模型，根据模型的输出预测观点收益，对于 B-L模型的效果有明显的提升，通过进行优化改进，达到比市场基准更高的收益。由此可以证明，VAR 模型对 B-L 模型中重要观点收益这一变量的改进具有成效。
第三，B-L 模型进行的资产配置中，当观点误差的比例变大时，加入观点获得的超额收益将会越来越小。B-L 模型将主观观点与历史先验进行适应性的融合，共同作用于资产配置的工作中，并且在实际应用中，取得了平稳的效果。更重要的是，在策略的互相融合上，优势极大，实证得出 B-L 模型准确、可信度。
第四，居民个人资产在资管新规环境下的配置，结合现代投资组合理论，通过实际中采用 B-L 模型分析得出，一方面，大部分企业经营盈利情况并没有得到有效的解决；另一方面，由于企业产能过剩，供大于求，整体商品价格处于较低水平，建议在资管新规的市场下，着重关注对于债券、货币基金这类较低风险的相关配置，保持稳健的配置选择。
参考文献（略）