第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
随着我国经济进入新常态，部分产业结构性矛盾逐渐凸显，传统行业产能过剩、成本过高、缺乏竞争力等问题日益严峻，企业营收大幅减少，利润空间逐步缩减。2015 年中央提出供给侧结构性改革，改革的首要任务就是“去产能”。随着改革的推进和不断深化，传统产业进行产业结构调整与升级，面临的市场竞争更加激烈，上下游产业也纷纷受到影响。在激烈的行业竞争中产品同质化问题明显，企业的过剩产能无法与日益多元化的需求相匹配。管理者们努力探求使企业保持长足发展的途径，许多上市公司利用跨界并购进军新兴产业领域，进行业务转型或布局多元化战略，开拓新市场来增加业绩增长点。生物技术、医药健康、互联网、传媒影视、新能源等新兴行业都是传统企业跨界并购的热门标的行业，一方面是由于我国经济结构正处于转型阶段，传统产业的市场正在慢慢缩减，而国家对新兴产业大力扶持，许多政策性优惠向新兴产业倾斜，促进其发展。另一方面，与重资产传统产业对比，新兴产业资产较轻，且一般来说市场对新兴产业的资产估值比较高，因此企业也会出于长远的角度，前瞻性地向新兴产业布局。
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
随着我国经济进入新常态，部分产业结构性矛盾逐渐凸显，传统行业产能过剩、成本过高、缺乏竞争力等问题日益严峻，企业营收大幅减少，利润空间逐步缩减。2015 年中央提出供给侧结构性改革，改革的首要任务就是“去产能”。随着改革的推进和不断深化，传统产业进行产业结构调整与升级，面临的市场竞争更加激烈，上下游产业也纷纷受到影响。在激烈的行业竞争中产品同质化问题明显，企业的过剩产能无法与日益多元化的需求相匹配。管理者们努力探求使企业保持长足发展的途径，许多上市公司利用跨界并购进军新兴产业领域，进行业务转型或布局多元化战略，开拓新市场来增加业绩增长点。生物技术、医药健康、互联网、传媒影视、新能源等新兴行业都是传统企业跨界并购的热门标的行业，一方面是由于我国经济结构正处于转型阶段，传统产业的市场正在慢慢缩减，而国家对新兴产业大力扶持，许多政策性优惠向新兴产业倾斜，促进其发展。另一方面，与重资产传统产业对比，新兴产业资产较轻，且一般来说市场对新兴产业的资产估值比较高，因此企业也会出于长远的角度，前瞻性地向新兴产业布局。
在深化改革的背景下和促进兼并重组政策的支持下，2015-2016 年我国资本市场掀起并购热潮。如图 1.1 所示，根据清科研究中心数据，2015 年至 2016 年，我国并购市场并购交易（不包括关联交易）数量及交易规模持续大幅增长，其中以多元化战略为目的的跨界并购占比超过三成，占据并购市场的重要地位。但跨界并购热情高涨的背后，也逐渐暴露出许多问题和风险。传统企业跨界并购新兴产业，行业跨度大，风险较高，并且往往伴有高溢价、高业绩承诺和高商誉，一旦标的企业业绩不佳，未达到业绩承诺，上市公司便将面临巨额商誉计提减值、企业亏损、股价下跌等一系列损失。并购双方签订的业绩对赌协议期限一般为三至四年，2018 年至 2019 年许多被并购企业的业绩承诺期限结束，根据 Wind 数据统计，2018 年度 871 家 A 股上市公司共计提商誉减值的金额高达 1658.61 亿元，2018 年度 A 股商誉总规模与 2017 年度十分接近，但 2017 年度 A 股商誉减值只达到 367.04 亿元，2018 年度 A 股商誉减值创历史新高，亏损的上市公司也高达 452 家。
..............................
1.2 文献综述
1.2.1 跨界并购绩效的研究
1.2.1.1 跨界并购能够提高企业绩效
学者们通过研究认为，企业跨界并购能够获得积极的市场反应，提高短期绩效。余智慧（2015）通过计算蓝色光标跨界并购后的累计超额收益率得出，跨界并购给股东财富创造了价值增值，短期绩效显著提升[1]。杨济名（2016）以世纪华通并购游戏公司为例研究跨行业并购绩效，通过事件研究法得出市场上的投资者对该事件表现出极大的积极反应，公司股东财富得到成倍增长[2]。张绮芸（2018）借助事件研究法研究中国平安集团跨界并购的并购绩效，结果显示在窗口期内中国平安集团累计获得了 3.5%的超额收益率，表明其跨界并购事件在资本市场上获得了积极的反馈，短期内提升了公司的并购绩效[3]。
还有学者们研究发现，长期来看，跨界并购对促进企业绩效的提高发挥显著的积极作用。当企业面临激烈的市场竞争，通过跨界并购实施多元化经营战略能够使企业有效扩张并稳步提升业绩，降低经营风险，帮助企业长足发展[4]。盛明泉和张春强（2011）研究上市公司不同类型的并购重组活动后得出，以多元化为目标的并购其绩效在并购后显示先降低后回升的趋势，在短期内会降低绩效，但是随着并购后的有效整合和经营风险的分散，长期绩效会得到一定程度的提升[5]。卲敏（2018）对宜华地产跨界并购向医疗健康企业转型进行研究，结果显示短期绩效较好，转型战略被市场看好，长期绩效整体表现良好，公司实现了并购目标[6]。王艺澄（2019）通过对中纺投资跨界收购安信证券的研究，得出跨界并购可以明显提高并购方的盈利能力[7]。李菁（2018）通过对鹿港科技跨界并购世纪长龙的并购绩效研究得出，跨界并购带来的短期财富效应不明显，但长期来看，并购绩效得到明显改善[8]。彭艳咪（2018）以春晖股份并购香港通达为例研究了传统制造业企业的跨界并购，结果显示，不论是短期的市场反应，还是长期的财务绩效，都得到了积极影响，使企业成功实现转型[9]。徐慧娟，李宁（2020）对多家 A 股上市公司的跨行业并购进行实证研究后得出，传统行业上市公司跨行业并购互联网公司后的总体绩效在短期内有所下降，但是长期来看绩效大幅上涨[10]。
1.2.1 跨界并购绩效的研究
1.2.1.1 跨界并购能够提高企业绩效
学者们通过研究认为，企业跨界并购能够获得积极的市场反应，提高短期绩效。余智慧（2015）通过计算蓝色光标跨界并购后的累计超额收益率得出，跨界并购给股东财富创造了价值增值，短期绩效显著提升[1]。杨济名（2016）以世纪华通并购游戏公司为例研究跨行业并购绩效，通过事件研究法得出市场上的投资者对该事件表现出极大的积极反应，公司股东财富得到成倍增长[2]。张绮芸（2018）借助事件研究法研究中国平安集团跨界并购的并购绩效，结果显示在窗口期内中国平安集团累计获得了 3.5%的超额收益率，表明其跨界并购事件在资本市场上获得了积极的反馈，短期内提升了公司的并购绩效[3]。
还有学者们研究发现，长期来看，跨界并购对促进企业绩效的提高发挥显著的积极作用。当企业面临激烈的市场竞争，通过跨界并购实施多元化经营战略能够使企业有效扩张并稳步提升业绩，降低经营风险，帮助企业长足发展[4]。盛明泉和张春强（2011）研究上市公司不同类型的并购重组活动后得出，以多元化为目标的并购其绩效在并购后显示先降低后回升的趋势，在短期内会降低绩效，但是随着并购后的有效整合和经营风险的分散，长期绩效会得到一定程度的提升[5]。卲敏（2018）对宜华地产跨界并购向医疗健康企业转型进行研究，结果显示短期绩效较好，转型战略被市场看好，长期绩效整体表现良好，公司实现了并购目标[6]。王艺澄（2019）通过对中纺投资跨界收购安信证券的研究，得出跨界并购可以明显提高并购方的盈利能力[7]。李菁（2018）通过对鹿港科技跨界并购世纪长龙的并购绩效研究得出，跨界并购带来的短期财富效应不明显，但长期来看，并购绩效得到明显改善[8]。彭艳咪（2018）以春晖股份并购香港通达为例研究了传统制造业企业的跨界并购，结果显示，不论是短期的市场反应，还是长期的财务绩效，都得到了积极影响，使企业成功实现转型[9]。徐慧娟，李宁（2020）对多家 A 股上市公司的跨行业并购进行实证研究后得出，传统行业上市公司跨行业并购互联网公司后的总体绩效在短期内有所下降，但是长期来看绩效大幅上涨[10]。
..............................
第 2 章 概念界定与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 并购与跨界并购
根据投资方向的不同，企业成长分为内源性成长和外源性成长。内源性成长是指企业通过自身的盈利再投入，进行专业化经营，或改进内部经营条件而实现企业的发展和成长，具体举措包括提高生产效率、降低成本、增加广告宣传等。外源性成长则是企业通过资本运作、产权交易等行为对外扩张，从而发展和壮大，比如组建合资公司、从外部吸收资本、兼并和收购等。兼并和收购简称并购，并购是外源性成长的典型路径，将两个或多个独立的公司合并形成一个公司。兼并又称吸收合并，通常是处于市场优势地位的企业吸收劣势地位企业，通过产权合并形成一家公司的并购形式，并购方式主要是通过合并方取得被合并方的资产、负债来实现。收购是指收购方购买被收购方的股权，从而获得被收购企业的资产，或对被收购企业实施控制。通过并购，企业能够扩大规模、打入新市场、获得持续发展，还能够进行产业结构得到优化，资源配置更加合理。
并购的类型多样，通常依照交易双方行业的关联度，将并购区分为横向并购、纵向并购和混合并购三类。横向并购是指发生于两个或多个在经营领域、主营业务相同或类似的同行业之间的并购行为，其优势在于可以使企业获取同类资产，形成协同效应，扩大市场占有率，最终获得规模效应，但其容易造成行业垄断，不利于市场的公平竞争。纵向并购则是指发生在产业链上下游的企业间或者存在供需关系的企业间的并购行为，同时也是产业整合的过程。采用这种方式的并购有利于降低交易费用和生产成本，将外部市场交易转变为公司内部交易，缩短生产周期，提高生产效率，提升产业链的价值，还能够提高行业进入壁垒，增强企业竞争力。但当外部市场环境发生预期之外的变化时，企业的经营和发展会受到较大影响。混合并购是指发生于行业关联性弱、产品市场不同且非上下游关系的企业之间的并购行为。混合并购的优势在于能够以较低的成本和风险快速进入新的市场领域，为企业增加新的利润增长点。
............................
2.2 理论基础
2.2.1 行业生命周期理论
行业生命周期理论将行业生命按照市场增长速度划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。威斯通等（2001）指出，行业生命周期理论可以揭示不同类型的并购何时可能在行业发展的不同阶段发生[68]。当企业所处的行业在生命周期的不同阶段时，其在战略规划、经营情况、并购目标等方面，都会有较大差异[69]，因此企业往往根据行业生命周期不同阶段的特点，调整发展战略，选择并购活动类型。由于在行业初创期时，行业发展正在起步阶段，企业通常不会发生并购活动，因此本文仅讨论当行业处于成长期、成熟期和衰退期时对企业选择不同并购类型的影响。
..................................
第 2 章 概念界定与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 并购与跨界并购
根据投资方向的不同，企业成长分为内源性成长和外源性成长。内源性成长是指企业通过自身的盈利再投入，进行专业化经营，或改进内部经营条件而实现企业的发展和成长，具体举措包括提高生产效率、降低成本、增加广告宣传等。外源性成长则是企业通过资本运作、产权交易等行为对外扩张，从而发展和壮大，比如组建合资公司、从外部吸收资本、兼并和收购等。兼并和收购简称并购，并购是外源性成长的典型路径，将两个或多个独立的公司合并形成一个公司。兼并又称吸收合并，通常是处于市场优势地位的企业吸收劣势地位企业，通过产权合并形成一家公司的并购形式，并购方式主要是通过合并方取得被合并方的资产、负债来实现。收购是指收购方购买被收购方的股权，从而获得被收购企业的资产，或对被收购企业实施控制。通过并购，企业能够扩大规模、打入新市场、获得持续发展，还能够进行产业结构得到优化，资源配置更加合理。
并购的类型多样，通常依照交易双方行业的关联度，将并购区分为横向并购、纵向并购和混合并购三类。横向并购是指发生于两个或多个在经营领域、主营业务相同或类似的同行业之间的并购行为，其优势在于可以使企业获取同类资产，形成协同效应，扩大市场占有率，最终获得规模效应，但其容易造成行业垄断，不利于市场的公平竞争。纵向并购则是指发生在产业链上下游的企业间或者存在供需关系的企业间的并购行为，同时也是产业整合的过程。采用这种方式的并购有利于降低交易费用和生产成本，将外部市场交易转变为公司内部交易，缩短生产周期，提高生产效率，提升产业链的价值，还能够提高行业进入壁垒，增强企业竞争力。但当外部市场环境发生预期之外的变化时，企业的经营和发展会受到较大影响。混合并购是指发生于行业关联性弱、产品市场不同且非上下游关系的企业之间的并购行为。混合并购的优势在于能够以较低的成本和风险快速进入新的市场领域，为企业增加新的利润增长点。
............................
2.2 理论基础
2.2.1 行业生命周期理论
行业生命周期理论将行业生命按照市场增长速度划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。威斯通等（2001）指出，行业生命周期理论可以揭示不同类型的并购何时可能在行业发展的不同阶段发生[68]。当企业所处的行业在生命周期的不同阶段时，其在战略规划、经营情况、并购目标等方面，都会有较大差异[69]，因此企业往往根据行业生命周期不同阶段的特点，调整发展战略，选择并购活动类型。由于在行业初创期时，行业发展正在起步阶段，企业通常不会发生并购活动，因此本文仅讨论当行业处于成长期、成熟期和衰退期时对企业选择不同并购类型的影响。
在行业生命周期的成长期，市场增长率高，市场前景广阔，爆发许多进入者，进入壁垒不断提高。当企业所在行业处于成长期时，行业成长空间较大，此时企业最好采用横向并购，兼并竞争对手，寻求规模经济，取得在营销、生产研发、管理方面的协同效应，加强产业集中，抢夺市场份额，在快速增长的市场中站稳脚跟。对于资金短缺的处于高速成长期的新兴中小型企业，被行业成熟度高且具有充足资金的大型企业并购可以迅速获取现金流。此时的企业应专注于产品，加强研发和技术革新，提升产品质量和性能，因此不宜采用纵向并购或混合并购。
在行业生命周期的成熟期，市场增长速度放缓，市场趋于饱和，技术已经基本成熟，进入壁垒进一步提高，形成买方市场。在这一阶段，行业成长空间逐渐缩减甚至饱和，在业内已取得一定地位或占据较大市场份额的企业宜采用纵向并购，充分发挥市场优势和资本优势，整合产业链上下游资源，从而获得稳定的供货渠道，使产品生产更加高效，并减少生产成本，同时稳固市场地位，逐步实现产业一体化；若企业的组织管理经验丰富，累积的资源充足，也可进行跨界并购，进入新市场，增加业务的多样性，增加收入来源，为企业寻求更多的发展机会。
..................................
第 3 章 宝通科技跨界并购概况..................... 22
3.1 背景介绍........................ 22
3.1.1 输送带行业正步入衰退期............................. 22
3.1.2 宝通科技经营业绩下滑............................... 23
第 4 章 宝通科技提升并购绩效的实施路径................................ 31
4.1 主营业务转向成长期行业............................. 31
4.2 积累冗余资源并充分利用.............................. 33
4.3 并购企业间进行有效整合.......................... 36
第 5 章 宝通科技跨界并购绩效评价................................. 39
5.1 宝通科技跨界并购的短期市场绩效............................. 39
5.1.1 确定事件期及收集数据............................. 39
5.1.2 计算预期正常收益率....................... 39
第 5 章 宝通科技跨界并购绩效评价
5.1 宝通科技跨界并购的短期市场绩效
本文采用事件研究法对宝通科技跨界并购易幻网络的市场绩效进行分析，通过计算事件窗口期的超额收益率和累计超额收益率，来评价宝通科技的跨界并购行为是否被市场认可和接受。
5.1.1 确定事件期及收集数据
（1）确定事件日
“事件日”不是该事件真实发生的时间点，而是指市场接收到该事件的讯息的时间[95]，一般情况下，以公司发布公告日作为事件日。宝通科技于 2015 年11 月 6 日发布并购易幻网络的公告，但由于此前从 2015 年 6 月 11 日至 2015 年11 月 16 日都处于停牌状态，所以本文选取停牌前的最后一个交易日为事件日，即 2015 年 6 月 10 日（T=0）。
5.1 宝通科技跨界并购的短期市场绩效
本文采用事件研究法对宝通科技跨界并购易幻网络的市场绩效进行分析，通过计算事件窗口期的超额收益率和累计超额收益率，来评价宝通科技的跨界并购行为是否被市场认可和接受。
5.1.1 确定事件期及收集数据
（1）确定事件日
“事件日”不是该事件真实发生的时间点，而是指市场接收到该事件的讯息的时间[95]，一般情况下，以公司发布公告日作为事件日。宝通科技于 2015 年11 月 6 日发布并购易幻网络的公告，但由于此前从 2015 年 6 月 11 日至 2015 年11 月 16 日都处于停牌状态，所以本文选取停牌前的最后一个交易日为事件日，即 2015 年 6 月 10 日（T=0）。
（2）选择事件窗口期
以事件日为中心，选择事件日前后的一段时间为窗口期。本文选取事件日前 7 个交易日至后 7 个交易日（剔除了停牌日）共 15 天为窗口期，即 T=[-7,7]。
（3）选择估计期
估计期也叫清洁期，是指资本市场在不受特定的研究事件干扰时正常表现的一段时期。根据对以往文献的研究，估计期的选择一般在 100~200 个交易日，本文对估计期的选择为[-107，-8]，即事件日前 107 到前 8 个交易日，共 100 个交易日。
（4）收集数据
本文的数据源为事件前 107 天至后 7 天宝通科技（代码：300031）的每日股票收盘价和该期间深证成指（代码：399001）的每日收盘指数，数据来源于国泰安数据库。
以事件日为中心，选择事件日前后的一段时间为窗口期。本文选取事件日前 7 个交易日至后 7 个交易日（剔除了停牌日）共 15 天为窗口期，即 T=[-7,7]。
（3）选择估计期
估计期也叫清洁期，是指资本市场在不受特定的研究事件干扰时正常表现的一段时期。根据对以往文献的研究，估计期的选择一般在 100~200 个交易日，本文对估计期的选择为[-107，-8]，即事件日前 107 到前 8 个交易日，共 100 个交易日。
（4）收集数据
本文的数据源为事件前 107 天至后 7 天宝通科技（代码：300031）的每日股票收盘价和该期间深证成指（代码：399001）的每日收盘指数，数据来源于国泰安数据库。
..................................
第 6 章 结论与启示
6.1 研究结论
从宝通科技跨界并购易幻网络的背景来看，首先宝通科技原主业所处的输送带制造行业，由于受到下游行业钢铁、煤炭、港口等传统行业去产能的影响，市场竞争加剧，行业整体生产经营效益下滑，行业逐渐从成熟期进入衰退期，宝通科技亟待向处于行业成长期的新兴产业转型发展。其次，宝通科技经过十几年以技术创新为重的发展，在行业内已取得较高的地位，积累了许多冗余资源，为跨界并购提供了重要的支持，若将这些冗余的资源投入到成长性强、盈利良好的新兴产业，可以获得理想的回报。最后，宝通科技为了走出困境，制定了多元化战略，通过跨界新兴产业，来拓展业务，新增利润增长点。本文结合行业生命周期理论、冗余资源理论、多元化战略理论，对宝通科技跨界并购易幻网络进行了全面分析的结论如下：
6.1 研究结论
从宝通科技跨界并购易幻网络的背景来看，首先宝通科技原主业所处的输送带制造行业，由于受到下游行业钢铁、煤炭、港口等传统行业去产能的影响，市场竞争加剧，行业整体生产经营效益下滑，行业逐渐从成熟期进入衰退期，宝通科技亟待向处于行业成长期的新兴产业转型发展。其次，宝通科技经过十几年以技术创新为重的发展，在行业内已取得较高的地位，积累了许多冗余资源，为跨界并购提供了重要的支持，若将这些冗余的资源投入到成长性强、盈利良好的新兴产业，可以获得理想的回报。最后，宝通科技为了走出困境，制定了多元化战略，通过跨界新兴产业，来拓展业务，新增利润增长点。本文结合行业生命周期理论、冗余资源理论、多元化战略理论，对宝通科技跨界并购易幻网络进行了全面分析的结论如下：
通过对宝通科技年报等公开信息的深入分析，得出了宝通科技提升跨界并购绩效的路径。第一，充分考虑行业生命周期，将主营业务由正步入衰退期的输送带制造行业转向正在快速成长的移动网络游戏行业。近几年移动游戏在网络游戏市场中的比例快速增长，市场广阔，发展前景良好，且利润空间显著高于输送带制造业。第二，在传统业务上多年深耕积累较为富足的冗余资源，并充分利用冗余资源和上市公司平台到跨界并购中，既推进并购交易的顺利完成，又保证公司日常经营所需的现金流。第三，并购后在双方企业间进行有效整合，包括相互融合企业文化，学习和吸取对方的优点；积极调整组织架构，将易幻网络高管纳入宝通科技董事会，为公司在移动网络游戏业务领域提供战略性指导；整合人才资源，沿用易幻网络优秀的游戏运营团队。第四，有效制定战略规划，加强战略性投资，尤其是在新业务方面，横向布局全球，纵向研运一体化，提升公司的核心竞争力。
参考文献（略）
参考文献（略）