第 1 章 绪论
1.1 论文的选题背景及研究目的和意义
1.1.1 论文选题的背景
我国对大豆的需求从自给自足的状态演变到逐渐依赖过外进口大豆，特别是从 2001年 12 月 31 日加入 WTO 后到现在变为严重依赖国外进口大豆。
从表 1.1 中可以看出，随着国内经济的持续增加，从 1994 年以来国内对大豆的消费量逐年增加，年消费量由最初的 1300 万吨左右猛增为 2010 年的 6300 万吨。1994 年及以前我国还处于大豆进出口国，即便是 1994 年到 98 年国内年进口大豆量占国内大豆产量比率还不到 30%，但是从 99 年开始国内进口大豆年年递增。其中，99 年进口大豆量占国内大豆年产量环比增长 150%左右，大豆进口量首次突破 1000 万吨；我国加入 WTO组织以后，按规则对国外农产品进口关税逐渐减低或是部分取消，国外农产品特别是大豆开始大量涌入国内，2002 年进口大豆量首次超过国内大豆年产量，到现在进口大豆量为国内年产量 3 倍左右，在此期间，国内大豆的年产量一直维持在 1500 万吨左右，可以看出国内对大豆的需求严重依赖国外的大豆，国内大豆的价格波动和供需平衡也不再单是受国内市场和国内政策的影响，更多的是紧随国际经济的大环境而变化，并且影响因素更多，影响程度更剧烈，影响期限更不确定，加大了大豆加工企业的生产经营决策困难，主要有以下四种情况：
1、国内外大豆期货价格影响因素增多，加大了期货价格波动的不确定性。在经济全球化的今天，市场对大豆的供给和需求就受到诸如：经济环境、货币政策、天气、疾病、战争、地震、石油等多因素的综合影响。07 年受全球经济快速增长和社会投资、消费热情的增长，大豆期货价格在经过平稳走势以后，全年芝加哥大豆期货价格上涨69.57%，大连商品交易所大豆期货价格全年上涨 57.1%；紧接着在 08 年受金融危机的影响，中、美两个市场的期货价格环比分别下跌 27.72%和 17.67%，同时全年振幅分别达到 86.29%和 109.64%；危机期间各国为了挽救经济发展，均推出大规模的宽松的货币政策，受此影响，大豆期货价格从 08 年 9 月触底反弹，到现在大豆期货价格又回到了07 年的高价水平。受 2010 年 6 月至 7 月俄罗斯小麦收干旱影响减产 27%的影响，国际小麦价格在极短时间内涨幅接近 100%，同时带动大豆等农产品期货价格上涨 20%左右；2011 年 3 月发生的日本地震后的几个交易日中，国内大连期货交易所豆一连续（021020）的价格日振幅 200 元左右，并且开盘价位变动 100 元左右，价格的高波动使得在期货市场中参与套期保值和投资的投资者面临较大的不确定性；同时国际大豆期货的定价权掌握在美国，大豆定价单位以美元定价，所以影响美元走势的因素同时也是大豆价格波动的因素，这就更加大了进口大豆到港价格不确定性，影响国内企业的经营决策。
2、国内大豆加工企业到美采购困境。本文将大豆加工企业到美采购困境定义为，采购过程美豆期现价格短期上涨，采购合同签订以后，大豆的价格短期暴跌，这样就增加了国内大豆企业的加工成本，使得企业在与国内外资背景的大豆企业相比失去竞争优势，导致经营亏损甚至倒闭。2004 年 3 月，得知中国到美采购大量大豆，在此利好消息的推动下，CBOT 大豆期货价格在三个月左右的时间里急速暴涨 80%。随着国内压榨企业采购合同的签订完毕，CBOT 大豆期价又暴跌了 40%左右。最后导致采购企业由于大豆成本的增加而使经营暴损。所以，利用金融工具做好这方面的保值措施，防范价格波动风险对于国内大豆企业来说是非常必要的。
3、国内外政府对大豆产业政策不对等。国外特别是美国对该国大豆产业支持力方面包括严密的法律、财政和货币政策等手段，美国单就大豆补贴措施就包括：直接支付与反周期支付、贷款补贴、商品证书交换计划和出口信贷担保等多个项目，从 1995 年到 2010 年，对大豆的年补贴额度从 1.36 亿美元上升到 15.61 亿美元。而国内从 09 年开始采取收储和补贴大型大豆压榨企业的政策，结果达到了维持大豆的价格的目的，可是以黑龙江为例，出现了豆农惜售，企业不敢采购的困境局面。同时，国内农户对于大豆的种植也没有政府的政策引导，总是出现价格高的一年缺少种植，价格低的一年大量种植的困境。
4、大豆期货的短期暴涨暴跌导致账户爆仓，影响企业的套期保值效果。2010 年 10月—11 月，国内大豆期货市场在物价调控“组合拳”的背景下短期内经历了暴涨暴跌的极端风险，三日连续上涨或是下跌超过 10%，在经历连续几个交易日涨停以后有连续经历几个交易日跌停的局面，许多江浙一带参与大豆期货套期保值的加工企业在还未实现套保目的之前就因为爆仓而被迫平仓，使得参与投资大豆期货的套期保值变成了投机性质的损失。许多期货经纪公司的期货投资客户的保证金账户都凸显爆仓事件，如浙江一位姓刘的豆油期货投资者一天内损失 19 万元。为了防止风险的加深危机到期货市场的稳定和发展，各交易所和期货公司纷纷调高期货交易保证金幅度和涨跌停幅度，最低保证金调高到 7%，涨跌停幅度调高到 5%。
第 2 章 数据来源 合约介绍 收益率处理方式及本文所采用的方法
2.1 数据来源
中、美大豆期货价格收益率时间序列数据主要来源于大连商品交易所网站、美国芝加哥期货交易所网站和文华财经（国泰君安电子盘），同时收集了中美大豆期货的日、周和月价格收益率。
中、美货币供给的数量分别来源于中国人民银行网站和美联储网站，由于货币供应量主要是以月度统计的，故而本文分析的货币供给量主要是以月度变化量为分析依据。
中、美两国对大豆的财政补贴方式和金额数据主要来自于两国农业部网站。由于两国主要的财政补贴是以年度统计，故而财政补贴的简单分析数据以年度数据为主。
第 3 章 基于 TGARCH 模型大豆期货价格收益率极端风险的测度...............19
3.1 中美大豆期货价格收益率时间序列连续性问题处理 ...............19
3.2 中美大豆期货价格收益率数据分析...............19
3.3 基于门限理论的 TGARCH（1,1,1）构建...............23
3.4 风险预测及回测检验...............33
3.5 本章小结...............37
第 4 章 大豆期货价格波动风险的主要影响因素分析...............39
4.1 财政政策...............39
4.2 货币供给...............44
4.3 种植面积与市场需求...............45
4.4 美元走势...............48
4.5 历史极端风险事件性因素...............50
4.6 其他可能对大豆期货价格波动造成极端波动的分析...............51
4.7 本章小结...............51
第 5 章 围绕主要因素的大豆期货价格极端波动情景分析...............52
5.1 历史收益率数据极端波动分析...............52
5.2 大豆供给和美元指数联合波动情景分析 ...............57
5.3 货币供给变化情景分析...............61
结 论
本文对于大豆期货价格的极端风险波动主要从两方面去分析：一方面，大豆期货价格本身的波动风险特征；另一方面，通过分析大豆期货价格的风险影响因素或极端风险事件对大豆期货价格波动风险的影响测度。前者分析了期货价格收益率时间序列本身的波动特点，后者通过情景分析说明由因素变化促发的大豆期货价格的可能的极端波动风险。两种方法的配套使用能够更全面的表现出现在大豆期货价格的极端风险波动情况和可能的波动程度及持续时间。
1、本文所选数据时间段内，美国大豆期货价格的日波动率越大，对次一日我国大豆期货价格收益率波动的预测更精确，特别是美国日波动绝对值大于 1.5%的情况。
2、风险越大（如大豆危机或金融危机）的时间段内的预测波动率越大，而采用全部数据段预测的波动率相对较小。
3、根据本文所选数据时间段建模结果，从门限值中可以看出，坏消息对大豆期货价格收益率波动的冲击要大于好消息；并且随着极端风险越大，坏消息对大豆期货价格波动的冲击越大。期货投资者在危机情形下，更要主要防范风险。
4、对于防范极端风险的保证金设置一般为 TGARCH 模型预测波动率的 3~10 倍，具体设置视情况而定，否则会存在超额准备或是准备不足的情况。
5、所选数据段内，通过对历史数据的模拟分析发现用蒙特卡罗模拟的未来可能波动值要好于运用历史模拟法分析的波动率值。用蒙特卡罗模拟的收益率值能够覆盖涨跌停的值 4%，而用历史模拟的极端收益率可能值约小于涨跌停值 4%。
6、所选数据时间段建模得出，对于在经济环境没有突发变化时，通过对美元走势和大豆供给分别与大豆期货价格走势均相反。同时得出三者波动的敏感性表达式为：(1+δp)= (1-δe)1.15146201145*(1+δq)- 0.788535688018
7、货币供给对于大豆走势长期为引导作用，而在短期，当货币政策工具开始变动时影响最为显著，货币供给量增加的信号让大豆期货价格上升的幅度大于货币供给减小的信号让大豆期货价格下跌的幅度，前者对大豆期货波动的冲击为 0.353，后者对大豆期货价格波动的冲击为 0.214。
8、风险越大，对大豆期货价格的作用时间越长，价格波动幅度越大。如金融危机等会产生波动率大于 50%左右的波动，持续时间一般长达数月，停止信号为救市措施的出台；如地震等影响一般小于 50%，持续时间一般几天到几周不等。
9、国内的收储政策能很好的对大豆期货价格的走势起到引导作用，政策的出台首先使得期货价格略高于收储价格，在没有其他因素变化的条件下，开始缓慢、窄幅向上波动。
最后根据以上分析的结果对大豆压榨企业在参与大豆期货交易过程中应该考虑的交易分析流程和在交易过程中应该注意的事项进行说明和提供可供参考的建议。
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