代写毕业论文范文-《投资者情绪与股票收益的波动溢出关系研究》
摘 要:本文借鉴Kumar&Lee(2006)的情绪代理变量BSI的构造公式,在对交易方向与交易者类型的合理估计的基础上,利用巨灵高频分笔数据构建机构BSI与散户BSI。并利用所构建的情绪指标,结合多元GARCH模型对机构情绪、个人情绪与股票收益的波动性溢出关系进行了研究。
关键词:机构情绪、散户情绪、多元GARCH
一、引言
投资者情绪是反映投资者心理的重要因素,反映投资者意愿或预期的市场人气指标,是行为金融学中的一个特别重要的概念。越来越多的研究表明,投资者情绪对证券市场的运行和发展有很大的影响。因此,对机构情绪、散户情绪与市场收益之间波动性溢出关系的研究,将促进我们对市场波动深层原因的理解。
二、模型构建
本文将借鉴Kumar&Lee(2006)的BSI的构造公式,构造散户情绪、机构情绪,数据来源于2009年巨灵高频分笔数据。首先构造个股情绪代理变量:
其中代表分笔交易中某买入交易的交易量,代表某卖出交易的交易量。本文采用 Lee&Ready(1991)提出的方法对交易方向进行区分。在构造的个股情绪的基础上,构建机构情绪指标与散户情绪指标,公式如下:
通过对散户交易与机构交易的区分,组合BSI可具体为机构BSI与散户BSI指标,用以表征机构情绪与散户情绪。本文,采用Lee&Radhakrishn(2000)的方法对每笔交易涉及的交易者类型进行估计。
本文将参考Verma.R&Verma.P(2007)中的方法,利用多元GARCH模型对个体投资者情绪、机构投资者情绪与股票收益之间的波动性溢出情况进行研究。
三、实证结论:
首先对构建的散户情绪与机构情绪指标进行比较,2009年全年两指标的数值情况如下图,时间频率为日。
由上图可知,机构投资者情绪波动程度明显小于散户投资者情绪的波动,该结论与现有的研究成果及对现实市场的观察一致。机构投资者由于其人员构成更为专业、占有的信息更具优势,其对市场的影响力更大,因此在面对各种消息、各类市场变化时,其情绪更为稳定。
下表为波动率模型的实证结果,参数GARCH(1,I,J)代表着变量J的波动率对变量I的波动率的影响,其中I =1,2,3时分别指代散户情绪、机构情绪与股票收益率。
参数 Value t value Pr(>t)
GARCH(1; 2, 1) -6.43e-002 -2.65e+000 8.50e-003
GARCH(1; 3, 1) 6.32e-003 3.43e-001 7.32e-001
GARCH(1; 1, 2) 1.40e-001 2.59e+000 1.02e-002
GARCH(1; 3, 2) 0.03784 2.028 0.04374
GARCH(1; 1, 3) -0.18848 -1.701 0.09160
GARCH(1; 2, 3) -0.09041 -1.562 0.11969
考察上表,可得到如下结论:
1. 散户情绪的波动率对机构情绪的波动率有显著影响,该结论与Verma(2007)的说法不同,或许是因为机构投资者进行预期时一般会将散户情绪考虑在内,散户的情绪波动自然也会对机构产生显著影响。另一方面,机构情绪的波动率对散户情绪的波动率也有着显著影响,这符合常识,中国小股民,对于内幕信息的崇拜,对于机构投资者的盲从,使得其情绪的波动易受到机构投资者的影响。
2.机构情绪的波动率对股票收益的波动率有着显著影响,而散户情绪波动率对股票收益波动率影响却并不显著。证明,要想保证中国证券市场的稳定,对于机构投资的规范与监督是非常必要的。
3.股票收益的波动率对散户情绪的波动率有着显著影响,说明散户属于正反馈者。因为大部分散户专注于短线投资,股市的短期涨跌容易造成散户强烈的情绪波动。相比而言,机构投资者更为专业,更专注于看重股票的中长期发展,股票短期收益的波动,难以对机构情绪的波动产生显著影响。
毕业论文代写-参考文献:
[1]Kumar A., Lee C., 2006. Retail investor sentiment and return comovements. Journal of Finance 61(5), / 2451-2486.
[2]Lee C M, Swaminathan B. 2000. Price momentum and trading volume. Journal of Finance 55:2017-2069